本报告导读：
未来庞大的资本开支，将制约公司的分红能力。
投资要点：
疫情影响吞吐量和费率，下调目标价至2.75元（原预测3.1元），维持“中性”评级。短期看，疫情影响货物吞吐量和港口费率，导致盈利不及预期。中长期看，庞大资本开支制约分红能力。下调2020-21 年预测EPS 至 0.24、0.25 元（原预测0.28、0.32 元），增加2022 年预测EPS 为0.27 元。根据DCF 估值法和可比公司PE，下调目标价至2.75 元。
疫情导致2020 年收入和利润不及预期。疫情导致港口吞吐量增速偏低，为应对疫情而出台的港口降费政策，进一步压低利润增速。好在下半年基建投资力度增强，吞吐量增速回升，全年有望实现较快增长。
2021 年全球经济回升，港口吞吐量增速有望继续较快增长。
产能投放吸引货源，盈利有望缓慢增长。随着石臼港区南5、6 号泊位改造完成、钢铁精品基地配套6、7 号泊位建设完成、石臼港区南区14、15 号泊位和岚南15 号泊位竣工验收，吞吐能力增加，有望扩大腹地、吸引更多货源，吞吐量和盈利有望缓慢增加。
庞大资本开支将抑制分红。在建工程的预算资本开支还剩余90 亿元待投入，未来还可能新增资本开支项目。但是2019 年的净利润和折旧摊销仅12 亿元左右，未来将缓慢增长。预计未来十年的盈利将主要用于资本开支，分红较为有限。
风险分析。投资低回报业务，港口行业过度投资，周边港口竞争加剧，港口降费政策重现。
本報告導讀：
未來龐大的資本開支，將制約公司的分紅能力。
投資要點：
疫情影響吞吐量和費率，下調目標價至2.75元（原預測3.1元），維持“中性”評級。短期看，疫情影響貨物吞吐量和港口費率，導致盈利不及預期。中長期看，龐大資本開支制約分紅能力。下調2020-21 年預測EPS 至 0.24、0.25 元（原預測0.28、0.32 元），增加2022 年預測EPS 為0.27 元。根據DCF 估值法和可比公司PE，下調目標價至2.75 元。
疫情導致2020 年收入和利潤不及預期。疫情導致港口吞吐量增速偏低，為應對疫情而出臺的港口降費政策，進一步壓低利潤增速。好在下半年基建投資力度增強，吞吐量增速回升，全年有望實現較快增長。
2021 年全球經濟回升，港口吞吐量增速有望繼續較快增長。
產能投放吸引貨源，盈利有望緩慢增長。隨着石臼港區南5、6 號泊位改造完成、鋼鐵精品基地配套6、7 號泊位建設完成、石臼港區南區14、15 號泊位和嵐南15 號泊位竣工驗收，吞吐能力增加，有望擴大腹地、吸引更多貨源，吞吐量和盈利有望緩慢增加。
龐大資本開支將抑制分紅。在建工程的預算資本開支還剩餘90 億元待投入，未來還可能新增資本開支項目。但是2019 年的淨利潤和折舊攤銷僅12 億元左右，未來將緩慢增長。預計未來十年的盈利將主要用於資本開支，分紅較為有限。
風險分析。投資低迴報業務，港口行業過度投資，周邊港口競爭加劇，港口降費政策重現。
