事件: 公司發佈2014年年報。2014年年度歸屬於母公司所有者的淨利潤爲7.68億元,較上年同期增9.06%;營業收入爲48.5億元,較上年同期增8.28%;基本每股收益爲0.5元,較上年同期增8.70%。 觀點: 業績穩步增長,扣非後淨利潤同比翻番。公司實現營業收入48.50億元,比上年同期44.80億元增長8.26%;其中,房地產項目結轉營業收入42.17億元,較上年同期40.43億元增長4.30%;利潤總額10.31億元,較上年同期8.91億元增長15.71%,實現淨利潤7.61億元,較上年同期7.36億元增長3.40%;歸屬母公司淨利潤7.68億元,較上年同期7.04億元增長9.09%。其中每股收益比我們的預測值多二分錢,略超預期。 公司在建項目充足,銷售增長有保障。2014年新開工面積155萬平方米,同比增長7.5%;竣工面積89.88萬平方米,同比增長80.2%。截至2014年12月31日,公司在建面積336.49萬平方米。2014年年通過股權收購與土地市場掛牌等方式,新增土地儲備規劃建築面積304.48萬平方米。新增儲備中,長三角、中部地區、珠三角分別佔比20.23%、29.54%、41.35%,上海、寧波、安徽、重慶、瀋陽、海南等所屬公司實施了區域深耕戰略;通過與中國信達廣東省分公司協同,以承債式收購方式獲取嘉粵集團項目,實現了珠三角區域的戰略佈局。截至2014年12月31日,公司儲備項目規劃建築面積544.6萬平方米,將有力保障公司的快速增長。 與大股東協同發展,業務拓展空間大。公司將繼續加強集團協同聯動,不斷創新公司業務模式和盈利模式。藉助中國信達的不良資產經營、投資及資產管理和金融服務功能優勢,由原來的全產業鏈的房地產開發商向房地產投資商與房地產專業服務商相結合轉變,並從原來單純獲取項目開發利潤向開發利潤、諮詢監管業務收入以及投資收益等多元化收入來源轉變。公司與大股東在業務共享、客戶資源與組織網絡等共享的協同效應將進一步發揮效益公司依託中國信達集團協同,具有一定的反週期運作能力和併購實力,業務拓展空間大。爲此,2014年公司專門設立了投融資部,積極參與嘉粵集團破產重整,通過承債式收購嘉粵集團房地產項目,利用金融地產業務實現了規模擴張,實現了差異化發展模式的突破。 結論: 公司是A股唯一一家AMC旗下房地產開發公司,2014年公司營業收入和業績快速增長。我們看好中國信達與公司在金融地產領域的合作潛力。2014年公司在銷售快速增長的情況下,公司通過承債式收購嘉粵集團房地產項目,利用金融地產業務實現了規模擴張,新增土地儲備規劃建築面積304.48萬平方米。截至2014年12月31日,公司儲備項目規劃建築面積544.6萬平方米,將有力保障公司的快速增長。我們預計公司2015-2017年營業收入分別爲68.90億元、131.62億元和186.38億元,對應的EPS分別爲0.67元、0.84元和1.02元,對應PE分別爲12.58X、10.13X和8.26X,維持“強烈推薦”評級,三個月的目標價10.35元。