大陆铝电解电容龙头,国产替代加速推进。艾华是全球第四大铝电解电容器生产厂商,从早期生产引线式电子消费类铝电解电容器系列产品发展到以节能照明类为主,涵盖消费类、工业类等全系列铝电解电容器产品,拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整产业链。近年来公司产能持续扩张,目前是中国第一大铝电解电容器生产厂商,其中在节能照明及手机快充等细分领域全球市占率第一,在其他消费电子与工业领域也占据较大市场份额,今年海外供应链受疫情冲击,中高端产品供给影响较大,叠加贸易摩擦加剧,下游厂商纷纷寻求国产供应,公司凭借长期的技术积累逐步推出中高端产品,目前已经陆续导入客户。
产能稳健扩张,新产品布局逐渐完成。铝电解电容需求相对平稳,供给端存在较高壁垒,整体行业集中度逐渐提升,公司经营策略上稳健进取,上市以来分别通过IPO 和可转债进行了两次扩张,截至2019 年底,公司铝电解电容产能达124 亿只/年,公司可转债募投项目仍在建设当中,根据下游需求有望在21/22年分批投产。公司新增产能主要围绕价值量较高的牛角电容和叠层片式固态电容,今年公司主要完成了新品送样,下游产能预订积极,预计明年产能投产后有望较快贡献产值。
下游应用稳健成长,新兴领域快速爆发。铝电解电容主要应用于消费电子电源、照明、工控等领域,行业需求平均每年以6-8%速度复合增长。其中照明类受益于LED 成本下行,行业渗透率持续提升,下游放量明显,拉动相应电容需求;新兴需求以快充为代表,手机适配器充电功率快速提升,带动单机ASP快速提升,快充渗透率在安卓旗舰机推动下正在加速提升,带动快充用电容量价齐升;工控领域受益于下游景气度提升,中游制造主动补库存,国产厂商逆势提升份额,电容需求增长强劲。
供给侧改革推动行业集中度提升,一体化布局巩固竞争优势。铝电解电容生产环节污染较大,重要原材料铝箔属于高能耗产业,供给侧改革以来产能收缩明显,行业集中度明显提升。艾华及时调整战略,18 年开始布局上游铝箔,目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能,中高压铝箔自给率达70%,有效保障自身原材料价格稳定,并且通过外销铝箔取得较好收益。
盈利预测、估值及投资评级。公司目前产能处于供不应求状态,因新产品研发影响短期利润率,明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升,预计公司收入利润将迎来更快增长。我们预期公司20-22 年EPS 分别为0.97/1.2/1.34 元,考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位,以及下游工控/快充景气度,参考同行三环集团/风华高科/江海股份对应21 年平均30X,给予公司21 年30 倍PE,对应目标价36 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:下游应用不及预期,产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,新产品开发不及预期。
大陸鋁電解電容龍頭,國產替代加速推進。艾華是全球第四大鋁電解電容器生產廠商,從早期生產引線式電子消費類鋁電解電容器系列產品發展到以節能照明類為主,涵蓋消費類、工業類等全系列鋁電解電容器產品,擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+鋁電解電容器”的完整產業鏈。近年來公司產能持續擴張,目前是中國第一大鋁電解電容器生產廠商,其中在節能照明及手機快充等細分領域全球市佔率第一,在其他消費電子與工業領域也佔據較大市場份額,今年海外供應鏈受疫情衝擊,中高端產品供給影響較大,疊加貿易摩擦加劇,下游廠商紛紛尋求國產供應,公司憑藉長期的技術積累逐步推出中高端產品,目前已經陸續導入客户。
產能穩健擴張,新產品佈局逐漸完成。鋁電解電容需求相對平穩,供給端存在較高壁壘,整體行業集中度逐漸提升,公司經營策略上穩健進取,上市以來分別通過IPO 和可轉債進行了兩次擴張,截至2019 年底,公司鋁電解電容產能達124 億隻/年,公司可轉債募投項目仍在建設當中,根據下游需求有望在21/22年分批投產。公司新增產能主要圍繞價值量較高的牛角電容和疊層片式固態電容,今年公司主要完成了新品送樣,下游產能預訂積極,預計明年產能投產後有望較快貢獻產值。
下游應用穩健成長,新興領域快速爆發。鋁電解電容主要應用於消費電子電源、照明、工控等領域,行業需求平均每年以6-8%速度複合增長。其中照明類受益於LED 成本下行,行業滲透率持續提升,下游放量明顯,拉動相應電容需求;新興需求以快充為代表,手機適配器充電功率快速提升,帶動單機ASP快速提升,快充滲透率在安卓旗艦機推動下正在加速提升,帶動快充用電容量價齊升;工控領域受益於下游景氣度提升,中游製造主動補庫存,國產廠商逆勢提升份額,電容需求增長強勁。
供給側改革推動行業集中度提升,一體化佈局鞏固競爭優勢。鋁電解電容生產環節污染較大,重要原材料鋁箔屬於高能耗產業,供給側改革以來產能收縮明顯,行業集中度明顯提升。艾華及時調整戰略,18 年開始佈局上游鋁箔,目前在新疆和南通分別建有化成箔和腐蝕箔產能,中高壓鋁箔自給率達70%,有效保障自身原材料價格穩定,並且通過外銷鋁箔取得較好收益。
盈利預測、估值及投資評級。公司目前產能處於供不應求狀態,因新產品研發影響短期利潤率,明年隨着新產能的投放和鋁箔自給率提升,預計公司收入利潤將迎來更快增長。我們預期公司20-22 年EPS 分別為0.97/1.2/1.34 元,考慮到公司在鋁電解電容行業的國內龍頭地位,以及下游工控/快充景氣度,參考同行三環集團/風華高科/江海股份對應21 年平均30X,給予公司21 年30 倍PE,對應目標價36 元,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
風險提示:下游應用不及預期,產能擴張不及預期,行業競爭加劇,原材料價格大幅波動,新產品開發不及預期。