2021财年上半年业绩好于我们预期
中国动向公布2021财年上半年业绩：收入8.99亿元，同比持平；净利润11.16亿元，同比增长493%，业绩好于我们预期，主要因为投资收益增长超预期，公司拟派发中期股息每股5.69分，对应分红率为30%中国分部销售额同比增长8.8%，占总收入的91%，其中线下和线上渠道销售额分别增长11%和23%，对应收入占比为74%和14%.
2021财年上半年，公司全渠道销售和同店销售分别录得低个位数和中个位数增长，疫情之后二者均实现季度环比改善。门店总数达1，153家，较2020财年末净增24家。百货高场内门店因部分迁至购物中心内，同比减少1%，占门店总数的68%，购物中心内门店同比增加11%，占门店总数的28%，公司于2020年7月以1300万美元的价格出售了其Kappa日本业务，并决定将Phenix品牌投权给特许经营商由于投资产品估值不断上升，公司2021财年上半年投资收益同比由1.66亿元大幅升至12.61亿元，核心息税前利润下降94%至500万元，主要因为疫情导致公司日本业务亏损扩大以及日本业务出售带来5400万元的库存拨备和3400万元其他资产减值。同时，零售折扣增加和政府补贴减少使公司Kappa中国业务的盈利能力永压。库存天数减少25天至262天发展趋势
售整率、渠道库存和同店销售增速是中国动向的关键绩效指标。
其中，渠道库存水平已缩短至8个月，我们认为2021财年有望进一步缩短。公司通过供应链改革提高产品认知度，从而提高单店效率。此外，公司投资数字化以推动全渠道020模式、利用云仓库和激活会员资产。
盈利预测与估值
考虑最新的投资收益，我们将2021和2022财年每股盈利预测分別上调290%和209%至0.20元和0.21元，公司当前股价对应4倍2021财年和3.9倍2022财年市盈率.
维持跑赢行业评级，上调基于分部加总估值目标价18%至1.19港元，较目前股价具有31%上行空间，我们对服装业务的估值为10倍2022财年市盈率，此外，我们对公司的多业务模式给予了50%的估值折让。
风险
受疫情影响，转型期间成本结构承压。
2021財年上半年業績好於我們預期
中國動向公佈2021財年上半年業績：收入8.99億元，同比持平；淨利潤11.16億元，同比增長493%，業績好於我們預期，主要因爲投資收益增長超預期，公司擬派發中期股息每股5.69分，對應分紅率爲30%中國分部銷售額同比增長8.8%，佔總收入的91%，其中線下和線上渠道銷售額分別增長11%和23%，對應收入佔比爲74%和14%.
2021財年上半年，公司全渠道銷售和同店銷售分別錄得低個位數和中個位數增長，疫情之後二者均實現季度環比改善。門店總數達1，153家，較2020財年末淨增24家。百貨高場內門店因部分遷至購物中心內，同比減少1%，佔門店總數的68%，購物中心內門店同比增加11%，佔門店總數的28%，公司於2020年7月以1300萬美元的價格出售了其Kappa日本業務，並決定將Phenix品牌投權給特許經營商由於投資產品估值不斷上升，公司2021財年上半年投資收益同比由1.66億元大幅升至12.61億元，核心息稅前利潤下降94%至500萬元，主要因爲疫情導致公司日本業務虧損擴大以及日本業務出售帶來5400萬元的庫存撥備和3400萬元其他資產減值。同時，零售折扣增加和政府補貼減少使公司Kappa中國業務的盈利能力永壓。庫存天數減少25天至262天發展趨勢
售整率、渠道庫存和同店銷售增速是中國動向的關鍵績效指標。
其中，渠道庫存水平已縮短至8個月，我們認爲2021財年有望進一步縮短。公司通過供應鏈改革提高產品認知度，從而提高單店效率。此外，公司投資數字化以推動全渠道020模式、利用雲倉庫和激活會員資產。
盈利預測與估值
考慮最新的投資收益，我們將2021和2022財年每股盈利預測分別上調290%和209%至0.20元和0.21元，公司當前股價對應4倍2021財年和3.9倍2022財年市盈率.
維持跑贏行業評級，上調基於分部加總估值目標價18%至1.19港元，較目前股價具有31%上行空間，我們對服裝業務的估值爲10倍2022財年市盈率，此外，我們對公司的多業務模式給予了50%的估值折讓。
風險
受疫情影響，轉型期間成本結構承壓。
