赌场运营:仍保持正增长预期,增速下调。我们维持2014全年公司GGR预测,但是将2015年GGR预测增速从11%下调至4%。增长主要来自于华都,赛马会和葡京赌场从去年的低基数增长至更合理经营水平。我们预期旗舰赌场金碧汇彩实现3%增长,主要源自新增的100台直播机。我们对于公司GGR4%增速的预测与澳门整体低端市场增长大致相似。尽管我们预测2015年整体中场的增速为-6.6%,但是低端市场保守估计仍能实现低单位数增长。
直播机业务:销售量预测趋于谨慎。我们将直播机全年配置数量预测从2,250台下调至1,850台,低于公司指引30%。由于海外销售存在3-6个月试用期,2015全年实际实现销售数量估计在1,350台,其中澳门地区销售900台。澳门地区的直播机需求主要取决于1)赌桌数的供应量及需求;2)劳动力成本;3)更新需求。在疲弱的市场需求情况下,赌桌数量不足的问题得到很大的缓解,因为赌场可以将一部分闲置的赌桌迁移至新建赌场,从而减少对直播机的需求。而更新需求同样会被推迟。
二代机推出时间延后。公司原计划在年初即推出第二代直播机型,该型号除了销售收入还将带来持续性收入(按天计算的授权费)。然而受行业不景气影响,二代机的销售预计将推迟至下半年。
下调2014/2015/16盈利预测。我们下调公司2014年净利润预测从8000万港币至7000万港币,经调整净利润从1.15亿港币下调至1.05亿港币。非经常性损益源自公司提前赎回承兑汇票导致的3500万港币亏损。我们同时下调2015年盈利预测27%至1.64亿(同比增长51%),下调2016年盈利预测32%至2.4亿(同比增长47%),主要由于下调GGR增速预测以及机器销售量预测。受市场情绪影响,我们下调估值,维持买入评级。基于目前市场对整体博彩板块的悲观预期,我们进一步下调了公司的估值水平。最新目标价2.50港元对应赌场业务6.5倍2015年EV/Ebitda,机器业务7倍EV/Ebit。
催化剂:公司日前入选恒生小市值指数。我们预计可能于下半年开通的深港通项目将成为股价催化因素。风险因素:如果赌场对新机器的采购进一步从二季度延迟至三季度甚至更晚,将对公司上半年收入造成较大影响。
賭場運營:仍保持正增長預期,增速下調。我們維持2014全年公司GGR預測,但是將2015年GGR預測增速從11%下調至4%。增長主要來自於華都,賽馬會和葡京賭場從去年的低基數增長至更合理經營水平。我們預期旗艦賭場金碧匯彩實現3%增長,主要源自新增的100臺直播機。我們對於公司GGR4%增速的預測與澳門整體低端市場增長大致相似。儘管我們預測2015年整體中場的增速爲-6.6%,但是低端市場保守估計仍能實現低單位數增長。
直播機業務:銷售量預測趨於謹慎。我們將直播機全年配置數量預測從2,250臺下調至1,850臺,低於公司指引30%。由於海外銷售存在3-6個月試用期,2015全年實際實現銷售數量估計在1,350臺,其中澳門地區銷售900臺。澳門地區的直播機需求主要取決於1)賭桌數的供應量及需求;2)勞動力成本;3)更新需求。在疲弱的市場需求情況下,賭桌數量不足的問題得到很大的緩解,因爲賭場可以將一部分閒置的賭桌遷移至新建賭場,從而減少對直播機的需求。而更新需求同樣會被推遲。
二代機推出時間延後。公司原計劃在年初即推出第二代直播機型,該型號除了銷售收入還將帶來持續性收入(按天計算的授權費)。然而受行業不景氣影響,二代機的銷售預計將推遲至下半年。
下調2014/2015/16盈利預測。我們下調公司2014年淨利潤預測從8000萬港幣至7000萬港幣,經調整淨利潤從1.15億港幣下調至1.05億港幣。非經常性損益源自公司提前贖回承兌匯票導致的3500萬港幣虧損。我們同時下調2015年盈利預測27%至1.64億(同比增長51%),下調2016年盈利預測32%至2.4億(同比增長47%),主要由於下調GGR增速預測以及機器銷售量預測。受市場情緒影響,我們下調估值,維持買入評級。基於目前市場對整體博彩板塊的悲觀預期,我們進一步下調了公司的估值水平。最新目標價2.50港元對應賭場業務6.5倍2015年EV/Ebitda,機器業務7倍EV/Ebit。
催化劑:公司日前入選恆生小市值指數。我們預計可能於下半年開通的深港通項目將成爲股價催化因素。風險因素:如果賭場對新機器的採購進一步從二季度延遲至三季度甚至更晚,將對公司上半年收入造成較大影響。
