公司近況 　　近期我們參觀調研了奧克遼陽生產基地，就公司情況與董事長等高管進行了交流。 　　評論 　　DMC可能是奧克十四五重要看點。由公司首次實踐的EO法制DMC/EC於4Q20逐步進入正式生產運營狀態，我們預計全年實現產銷量合計5200噸左右，由於電解液級產品驗證週期較長，我們預計公司將通過努力逐步提升佔比，潛在客戶包括華一、新宙邦等企業。考慮到DMC的廣闊市場空間，以及在鋰電池，電子化學品等諸多高端領域的應用，我們認爲目前2萬噸的裝置僅是奧克對DMC佈局的開始，十四五奧克將借鑑現有經驗，快速放大，在全國實現多點佈局，此外，需要注意的是奧克目前持股比例35%的蘇州華一是鋰電池添加劑材料的領先企業，我們認爲未來華一有望藉助臭克，實現規模化，進而快速提升盈利。 　　收購奧克藥輔股權，業務步入快速發展通道，公司此前公告擬以1.73億元收購奧克藥輔67%股權，對應2019年PE16倍左右，奧克藥輔目前主要產品是年產1萬噸的以聚乙二醇爲主的乙氧基化藥用輔料；此外公司已經建成並試車一套8000噸/年的符合歐盟GMP要求的造粒（聚乙二醇系列）車間，我們認爲收購完成後，藥輔公司與上市公司同業競爭問題消除，將進入加速發展階段。除了目前已有產品外，我們預計公司可能向附加值更高的原料藥、注射用藥輔延伸，遠期可能進一步佈局高端PEG修飾劑。儘管目前聚乙二醇藥輔市場體量有限，然而發展潛力大同時盈利能力強，我們看好奧克在醫藥領域的延伸繼續加強主業EOD業務發展。近期公司公告擬投資4.5億元建設海南洋浦20萬噸環氧乙烷配套衍生產品項目，我們認爲該項目具備兩大優勢，一是原料豐富，EO主要來自海南煉化100萬噸/年乙烯及煉油改擴建工程副產的環氧乙烷；二是靠近東南亞市場，有利於加快海外佈局，公司預計項目運營後五年有望累計實現營業收入約50億元. 　　估值建議 　　暫不考慮對蘇州華一的並表，我們維持公司2020/2021年盈利預測4.33/5.31億元，當前股價對應13/11倍2020/2021市盈率。我們看好公司主業減水劑單體盈利持續改善，以及DMC和藥輔業務帶來的成長潛力，維持“跑贏行業”評級及目標價11.7元，對應18/15+2020/2021市率，38%上漲空間. 　　風險 　　宏觀經濟下行，對公司聚醚需求產生負面影響；公司中長期成長性的不確定性；環保及安全等潛在經營風險.