事件概述
12 月7 日北部湾港发布11 月份吞吐量数据，11 月公司完成货物吞吐量2125.23 万吨，同比+1.83% ，其中集装箱吞吐量55.51 万标准箱，同比+18.43%；前11 月公司累计完成货物吞吐量24534.33 万吨，同比+15.38%，其中集装箱累计吞吐量为484.78 万标准箱，同比+30.02%。
判断或受煤炭进口量下降的影响，北部湾港11 月货物吞吐量增速有所放缓，集装箱吞吐量仍保持较高增速。
2020 年11 月北部湾港货物吞吐量同比+1.83%，较10 月份+2.43%的增速环比下降0.6 个百分点，增速低于全年平均水平。我们判断主要受是煤炭进口下降的影响。煤炭是北部湾港进口的主要大宗商品之一，2019 年北部湾港煤炭吞吐量超过3000 万吨，占公司货物吞吐量比例约13%。根据海关总署12 月7 日发布的数据，前11 月全国煤炭进口量约2.65 亿吨，同比-10.8%，且降幅较前10 月扩大2.5 个百分点，我们认为煤炭进口量的减少或为拖累公司11 月货物吞吐量增速的主要原因。
公司年度集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。
根据公司2019 年年报，2020 年公司生产经营预算目标为：货物吞吐量计划2.6 亿吨，同比增长11.52%，其中：集装箱吞吐量计划完成549 万标准箱，同比增长32.06%。从前11 月北部湾港累计吞吐量来看，公司全年集装箱吞吐量目标有望实现，货物吞吐量目标有望超额完成。
重大临港项目更新：《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》披露津西钢铁防城港项目详情。临港重点工程项目的陆续投产将成为推动北部湾港货物吞吐量持续增长的重要因素之一。
防城港市人民政府门户网站2020 年7 月10 日发布的《防城港津西型钢科技创新应用基地项目社会稳定风险分析公示》中对津西钢铁防城港项目的情况进行了公示。根据公示，项目总投资约491.2 亿元，项目达产后钢铁产能为年产1000 万吨铁、1000 万吨钢、976.65 万吨钢坯、945 万吨材。预计项目建设工期为24 个月。我们认为未来津西钢铁防城港目等临港项目陆续投产后，相关原材料和产成品的运输需求将推动北部湾港货物吞吐量持续增长。
11 月相关新闻更新：
1）11 月15 日RCEP 正式签订，全球规模最大的自由贸易协定正式达成。北部湾港28 条外贸航线中19 条为东盟国家航线，我们认为由东盟发起的RCEP 协定的签订，将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展，推动北部湾港货物吞吐量加速增长。
2）11 月27 日国家主席习近平在中国-东盟博览会开幕会致辞中提及陆海新通道建设。我们认为，随着西部陆海新通道建设的逐渐完善以及国家通过运价补贴等方式对西南海铁联运运输习惯的不断培育，未来北部湾港对内陆的辐射能力会越来越强，中西部参与国际分工也会越来越便利，从而进一步推动北部湾港货物吞吐量增长。
3）12 月7 日海关发布11 月外贸进出口数据，前11 月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值约4.24 万亿元，同比增长6.7%，占我国外贸总值比例约14.6%。
投资建议：我们认为北部湾港在“三个结构性”调整背景下的长期增长的逻辑不变，全年货物吞吐量目标有望超额完成。随着我国中西部发展以及我国与东盟贸易的发展，北部湾港作为西南国际门户港的战略地位将不断提高。我们维持对公司的盈利预测，重申21.6 元/股目标价，重申“买入”评级。
我们维持对公司2020-22 年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS 分别为0.72/0.89/1.07 元，按照2020年12 月7 日10.84 元/股的收盘价，对应PE 分别为15.1/12.3/10.2 倍。我们重申公司21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。
风险提示
宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
事件概述
12 月7 日北部灣港發佈11 月份吞吐量數據，11 月公司完成貨物吞吐量2125.23 萬噸，同比+1.83% ，其中集裝箱吞吐量55.51 萬標準箱，同比+18.43%；前11 月公司累計完成貨物吞吐量24534.33 萬噸，同比+15.38%，其中集裝箱累計吞吐量為484.78 萬標準箱，同比+30.02%。
判斷或受煤炭進口量下降的影響，北部灣港11 月貨物吞吐量增速有所放緩，集裝箱吞吐量仍保持較高增速。
2020 年11 月北部灣港貨物吞吐量同比+1.83%，較10 月份+2.43%的增速環比下降0.6 個百分點，增速低於全年平均水平。我們判斷主要受是煤炭進口下降的影響。煤炭是北部灣港進口的主要大宗商品之一，2019 年北部灣港煤炭吞吐量超過3000 萬噸，佔公司貨物吞吐量比例約13%。根據海關總署12 月7 日發佈的數據，前11 月全國煤炭進口量約2.65 億噸，同比-10.8%，且降幅較前10 月擴大2.5 個百分點，我們認為煤炭進口量的減少或為拖累公司11 月貨物吞吐量增速的主要原因。
公司年度集裝箱吞吐量目標有望實現，貨物吞吐量目標有望超額完成。
根據公司2019 年年報，2020 年公司生產經營預算目標為：貨物吞吐量計劃2.6 億噸，同比增長11.52%，其中：集裝箱吞吐量計劃完成549 萬標準箱，同比增長32.06%。從前11 月北部灣港累計吞吐量來看，公司全年集裝箱吞吐量目標有望實現，貨物吞吐量目標有望超額完成。
重大臨港項目更新：《防城港津西型鋼科技創新應用基地項目社會穩定風險分析公示》披露津西鋼鐵防城港項目詳情。臨港重點工程項目的陸續投產將成為推動北部灣港貨物吞吐量持續增長的重要因素之一。
防城港市人民政府門户網站2020 年7 月10 日發佈的《防城港津西型鋼科技創新應用基地項目社會穩定風險分析公示》中對津西鋼鐵防城港項目的情況進行了公示。根據公示，項目總投資約491.2 億元，項目達產後鋼鐵產能為年產1000 萬噸鐵、1000 萬噸鋼、976.65 萬噸鋼坯、945 萬噸材。預計項目建設工期為24 個月。我們認為未來津西鋼鐵防城港目等臨港項目陸續投產後，相關原材料和產成品的運輸需求將推動北部灣港貨物吞吐量持續增長。
11 月相關新聞更新：
1）11 月15 日RCEP 正式簽訂，全球規模最大的自由貿易協定正式達成。北部灣港28 條外貿航線中19 條為東盟國家航線，我們認為由東盟發起的RCEP 協定的簽訂，將極大促進我國南方省份特別是廣西與東盟國家的貿易發展，推動北部灣港貨物吞吐量加速增長。
2）11 月27 日國家主席習近平在中國-東盟博覽會開幕會致辭中提及陸海新通道建設。我們認為，隨着西部陸海新通道建設的逐漸完善以及國家通過運價補貼等方式對西南海鐵聯運運輸習慣的不斷培育，未來北部灣港對內陸的輻射能力會越來越強，中西部參與國際分工也會越來越便利，從而進一步推動北部灣港貨物吞吐量增長。
3）12 月7 日海關發佈11 月外貿進出口數據，前11 月，東盟為我國第一大貿易夥伴，我國與東盟貿易總值約4.24 萬億元，同比增長6.7%，佔我國外貿總值比例約14.6%。
投資建議：我們認為北部灣港在“三個結構性”調整背景下的長期增長的邏輯不變，全年貨物吞吐量目標有望超額完成。隨着我國中西部發展以及我國與東盟貿易的發展，北部灣港作為西南國際門户港的戰略地位將不斷提高。我們維持對公司的盈利預測，重申21.6 元/股目標價，重申“買入”評級。
我們維持對公司2020-22 年歸母淨利潤分別為11.7/14.5/17.4億元的盈利預測，EPS 分別為0.72/0.89/1.07 元，按照2020年12 月7 日10.84 元/股的收盤價，對應PE 分別為15.1/12.3/10.2 倍。我們重申公司21.6 元/股的目標價，重申“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟環境存在下行超預期可能；疫情持續時間；短期北部灣港公告的可轉債轉股價尚未確定；短期內公司單噸貨物收入存在波動可能。
