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上海沪工(603131):焊接与切割设备小巨人 航空航天制造业务始发力

安信證券 ·  2020/12/13 16:00  · 研報

公司受益航天特種裝備高景氣,航天軍工業務板塊預計增量大。 公司航天業務受益導彈裝備行業的高景氣需求,同時疊加公司南昌小藍基地產能的大幅擴充,2021 年高增長可期,佔比有望超過原主業: 1)公司2018 年併購航天華宇,其主營是航天軍工產品及相關非標準生產設備的設計和研發,並通過子公司河北誠航從事導彈和火箭等航天飛行器結構件和直屬件的生產加工、協助進行部分縮比導彈研製型號裝配和試驗測試服務,河北誠航軍工資質齊全,是我國多家航天軍工單位的裝備零部件製造服務商,技術和渠道優勢明顯。我們多篇報告指出航天特種裝備在多重背景驅動下將呈現高景氣,伴隨着航天裝備領域的高景氣,預計公司航天軍工板2021 年開始有望保持三年高增長,航天業務佔比也將很快超過原主業,成爲公司第一大業績來源。根據2020 年半年報,航天華宇2020H1 淨利潤741 萬元(+140%),我們預計航天華宇21-23 年業績有望實現1.3、1.8、2.5 億,複合增速50%左右。 2)此外公司航天軍工板塊還佈局了衛星業務,公司此前設立上海滬航衛星作爲衛星業務平台,專注爲商業衛星提供配套產品及服務,是國內少數具有 500kg 以上衛星AIT 場地的民營衛星公司。隨着我國衛星互聯網的佈局及推進,國內低軌衛星空間廣闊,商業衛星產業發展迅速,有望成爲公司新的業績增長點。 航天裝備建設項目打破產能瓶頸,地處洪都地域優勢明顯有望率先受益航空製造外協力度。 2019 年2 月公司與南昌小藍經濟技術開發區簽訂合同,擬建設航天軍工裝備製造基地。2020 年通過發行可轉債4 億元加快推進力度,其中航天裝備製造基地一期建設項目資金佔比近50%,半年報顯示,一期首批用於航天飛行器及配套產品的生產製造的200 畝投資用地已基本建成。一方面,當前公司訂單飽滿但產能吃緊,項目建成後有利於後續量產階段配套訂單,公司在航天業務領域業務將迎來高增長;另一方面,公司建設項目地處南昌,是航空產業聚集地,一方面,航空和航天特種裝備需求旺盛,多家主機廠產能吃緊,提高外協比例等爲大勢所趨;另一方面,航空產業推行“小核心,大協作”,支持具備能力的民營企業積極承擔軍工業務。我們認爲憑藉其領先的製造能力以及項目地處南昌的區位優勢,未來有望率先受益於航空裝備製造需求的外溢,成爲除航天業務外的又一業務亮點。 焊接與切割設備行業小巨人,智能製造業務持續發力。 公司是國內規模最大的焊接與切割設備製造商之一,具有全系列產品生產能力,產品遠銷全球110 個國家和地區,出口金額多年位居行業第一;在研發上,滬工技術實驗室已獲得國際權威機構授權實驗室的認證,將繼續加強研發設施國際標準的升級;產品結構上,公司加大對數字化焊機、智能化焊機、機器人焊接成套系統、激光焊接與切割系統、工業控制、智能工廠、工業物聯網、工業大數據與遠程控制等領域的投入及相關產業鏈的拓展;銷售上,加強滬工全球的品牌建設和市場佔有率,並充分發揮產品的進口替代效應;生產上,積極解決產能不足的問題,在蘇州太倉投建的智能製造生產基地已建成投產,公司現有生產場地緊張的情況將逐步得到有效緩解。 投資建議:公司是國內規模最大的焊接與切割設備製造商之一,依託智能製造板塊優勢,內生外延拓展至航空航天軍工領域。旗下航天華宇是導彈領域的零部件加工製造的服務商,爲多型需求量大的型號配套,隨着公司南昌小藍航天裝備基地的建設完成,產能瓶頸不再是制約公司發展的瓶頸,十四五期間航天華宇將受益導彈武器裝備的高景氣,進入高增長階段,尤其2021 年開始就有望開始呈現;公司新基地地處航空產業聚焦地南昌,有望憑藉地域優勢率先受益當時航空製造需求的外溢,成爲除航天業務外的又一業務亮點。綜合看,預計公司從2021 年開始航空航天軍工業務利潤貢獻就有望超過傳統主業,並有望維持高增長。傳統主業則向智能製造滲透,繼續保持優勢穩健增長。 我們預計公司2020-2022 年的淨利潤分別爲1.7、2.7、4.2 億元,相應估值分別爲49、31、20 倍,給予“買入-A”評級。 風險提示:外貿收入受疫情影響;航天特種裝備景氣度不及預期。

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