核心觀點 　　1) 傳統教育信息化業務拖累業績虧損。1-9 月，公司實現營業收入13.03 億元，同比下降1.65%。歸母淨利潤虧損9350 萬元，同比下降257.1%，7-9 月，公司實現營業收入5.9 億元，同比增長39.7%，歸母淨利潤爲122 萬元，同比下降94.03%，公司業績出現虧損主要是受預計將逐步剝離的傳統教育信息化業務拖累。 　　2) 公司大語文業務向好。1、報名及就讀人數同比大幅增長。2020年1-9 月，報名學生人次爲225,151 人，同比增長74.23%。 　　2020 年1-9 月，當期累計就讀學生人次爲211,987 人，同比增長124.42%；2、在線業務發展態勢良好。報告期，公司大語文學習業務確認收入2.15 億元，分校業務、線上業務B2B業務、加盟業務分別佔比35.1%/34.3%/27.1%/3.5%。其中公司線上6 人班業務（ARPU 爲11400 元，與分校業務持平）是本年度新增業務，目前在讀人次月增長約爲10%，公司預計2021 年貢獻收入預計達到1.5-2.5 億元。3、明兮大語文將貢獻業績。2020 年上半年公司成功承接了明兮大語文的學生、老師、課程，目前仍處於整合期，預計2021 年開始恢復正常並確認收入和人次。 　　3) 定增方案調整，股權激勵計劃有利業績增長。10 月，公司最新定增方案擬募資增加至不超過20 億元，增加“中小機構在線教育生態服務平台項目”和“大語文AI 評測體系服務平台項目”，預計達產後將實現年均收入分別爲1.75 億元、3.74億元；最新限制性股票激勵計劃利於穩定核心團隊，三個歸屬期對應的考覈目標爲2021/2022/2023 年中文未來營收增長率相對2019 年增長不低於100%/200%/350%。 　　4) 盈利預測與投資評級。2020-2022 年，我們預測公司EPS 分別爲-0.10 元、0.16 元、0.24 元，2021-2022 年對應PE 分別爲86.6 倍、60.5 倍。公司不斷夯實在大語文優勢賽道中的先發競爭優勢，未來有可能成長爲學科培訓頭部企業，對比好未來，公司目前處於擴張期，可享有一定的估值溢價，維持“買入”評級。 　　5) 風險提示：業務發展低於預期、市場競爭、政策風險。