事件：公司公布2020Q3 业绩，整体业绩稳步改善。
2020Q1~Q3 公司累计实现营收13.21 亿元（-12.56%），实现归母净利润6542.46 万元（-61.92%），其中扣非后归母净利润达到5187.86 万元（-66.71%），环比Q2 明显改善。
2020Q3 公司单季实现营收4.61 亿元（-0.82%），环比Q2 跌幅11.75%明显收窄改善，期间归母净利润为2782 万元（-45.11%），盈利端环比Q2 跌幅小幅收窄。
业务分拆：主营业务Q3 同比转正，业绩明显改善，小子科技业绩下滑2020Q3 公司移动互联网数字营销业务/小子科技实现营业收入3543.36 万元（-64.66%），环比H1 跌幅（-38.34%）进一步扩大。
2020Q3 公司主营业务时尚鞋履服饰业务实现营收4.25 亿元（+16.79%），环比20H1 明显改善，同比成功归正。
会计准则变化影响毛利率、销售费率，整体盈利能力保持稳定毛利率：公司Q3 整体毛利率达到62.48%（+9.58pct），同比明显提升，环比H1 保持平稳态势。
费用率：公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为41.71%（+13.46pct）、10.10%（-2.36pct）、3.06%（+0.99pct）、0.30%（+0.17pct），销售费率大幅上升主要系“总额法”新会计准则变将渠道费用纳入销售费用所致。
主营业务品牌端：Q3 主要女鞋品牌业绩回升同比归正1）KISSCAT 品牌2020Q1~Q3 实现营业收入5.31 亿元（-8.56%），毛利率达到64.49%（+7.89%）；其中Q3 实现营收1.90 亿元（+10.66%），毛利率为63.35%（+2.34pct）。Q3 末KISSCAT 品牌门店数量降至831 家，同比净关闭139 家门店。
2）ZsaZsaZsu 品牌2020Q1~Q3 实现营业收入1.40 亿元（+15.26%），毛利率达到70.35%（+8.58%）；其中Q3 实现营收5264.58 万元（+36.48%），毛利率为68.56%（+2.37pct）。Q3 末ZsaZsaZsu 品牌门店数量降至110 家，同比净关闭25 家门店。
3）tigrisso 品牌2020Q1~Q3 实现营业收入3.35 亿元（+3.66%），毛利率达到67.41%（+7.55%）；其中Q3 实现营收1.22 亿元（+30.07%），毛利率为68.17%（+0.79pct）。Q3 末tigrisso 品牌门店数量降至373 家，同比净关闭40 家门店。
4）KissKitty 品牌2020Q1~Q3 实现营业收入8885.60 万元（-20.77%），毛利率达到63.02%（+9.44%）；其中Q3 实现营收2863.61 万元（-0.85%），毛利率为62.22%（-1.28pct）。Q3 末KissKitty 品牌门店数量降至111 家，同比净关闭68 家门店。
主营业务渠道端：线下渠道Q3 同比归正，线上渠道维持高速增长1）线上渠道2020Q1~Q3 累计实现营收3.35 亿元（+53.4%），毛利率达到64.22%（+7.29pct）。20Q3 线上渠道加速发力，营收达到1.08 亿元（+85.07%），环比H1 加速增长，销售毛利率为65.33%（+12.43pct），盈利能力同比增强。
2）线下渠道2020Q1~Q3 累计实现营收8.40 亿元（-34.38%），毛利率达到66.98%（+8.70pct）。20Q3 线下渠道持续改善，营收达到3.16 亿 元（+3.68%），同比增速归正，毛利率达到65.61%（+8.00pct）。
线下直营渠道2020Q3 实现营收2.74 亿元（+10.23%），毛利率达到68.74% （+8.94pct）。Q3 末线下直营门店数量为982 家，同比净关闭283 家门店。
线下加盟渠道2020Q3 实现营收4234.91 万元（-25.12%），毛利率为45.37%（-2.63pct）。整体来看，线下渠道以直营渠道为主，且直营渠道较加盟渠道业绩复苏更为显著，推动线下渠道整体业绩同比转正。
运营能力保持稳健，疫情影响下存货周转效率有所下降公司2020Q3 存货规模达到3.81 亿元（-20.57%），同比规模有所缩减；期间存货周转天数为215.40 天（+26.60 天），周转效率有所下降。
公司2020Q3 应收账款规模达到1.93 亿元（-29.49%），期间存货周转天数为46.31 天（-7.23 天），周转效率有所提升。
2020Q1~Q3 累计实现经营活动现金流1.68 亿元（-17.07%），其中Q3 现金流净额为0.42 亿元（-29.16%）。
时尚女鞋优质标的，多品牌有效覆盖细分，未来业绩有望持续改善回升公司作为国内时尚女鞋细分领域优质标的，旗下KISSCAT、tigrisso 等女鞋品牌组成多品牌矩阵有效覆盖各细分市场。2020 年疫情催化下公司积极布局线上渠道“天猫+唯品会”，针对消费者特性及需求，以大数据分析及快速反应及时补充线上商品，提高商品精确度。
公司在2020 年双11 预售活动女鞋品类中表现突出，据魔镜市场数据统计，截至10 月29 日tigrisso 品牌预售额已经累计达到2244.23 万元，每日预售额稳居女鞋类top10，2020Q4 双11 及后续全平台大促活动有望推动公司主营业务业绩改善回升。
维持“买入”评级，我们预计公司2020~2022 年营业总收入分别为19.96、22.18、24.57 亿元，同比增速4.45%、11.13%、10.75%；2020~2022 年归母净利润分别为1.51、2.44、2.77 亿元，同比增速分别为-27.07%、61.21%、13.59%，对应EPS 分别为0.35、0.57、0.64 元，P/E 分别为22.77、14.13、12.44 倍。
风险提示：高端时尚女鞋市场需求不及预期；原材料价格、人力成本波动影响；门店店效增速不及预期，增速后续放缓等。
事件：公司公佈2020Q3 業績，整體業績穩步改善。
2020Q1~Q3 公司累計實現營收13.21 億元（-12.56%），實現歸母淨利潤6542.46 萬元（-61.92%），其中扣非後歸母淨利潤達到5187.86 萬元（-66.71%），環比Q2 明顯改善。
2020Q3 公司單季實現營收4.61 億元（-0.82%），環比Q2 跌幅11.75%明顯收窄改善，期間歸母淨利潤為2782 萬元（-45.11%），盈利端環比Q2 跌幅小幅收窄。
業務分拆：主營業務Q3 同比轉正，業績明顯改善，小子科技業績下滑2020Q3 公司移動互聯網數字營銷業務/小子科技實現營業收入3543.36 萬元（-64.66%），環比H1 跌幅（-38.34%）進一步擴大。
2020Q3 公司主營業務時尚鞋履服飾業務實現營收4.25 億元（+16.79%），環比20H1 明顯改善，同比成功歸正。
會計準則變化影響毛利率、銷售費率，整體盈利能力保持穩定毛利率：公司Q3 整體毛利率達到62.48%（+9.58pct），同比明顯提升，環比H1 保持平穩態勢。
費用率：公司Q3 銷售、管理、研發、財務費用率分別為41.71%（+13.46pct）、10.10%（-2.36pct）、3.06%（+0.99pct）、0.30%（+0.17pct），銷售費率大幅上升主要系“總額法”新會計準則變將渠道費用納入銷售費用所致。
主營業務品牌端：Q3 主要女鞋品牌業績回升同比歸正1）KISSCAT 品牌2020Q1~Q3 實現營業收入5.31 億元（-8.56%），毛利率達到64.49%（+7.89%）；其中Q3 實現營收1.90 億元（+10.66%），毛利率為63.35%（+2.34pct）。Q3 末KISSCAT 品牌門店數量降至831 家，同比淨關閉139 家門店。
2）ZsaZsaZsu 品牌2020Q1~Q3 實現營業收入1.40 億元（+15.26%），毛利率達到70.35%（+8.58%）；其中Q3 實現營收5264.58 萬元（+36.48%），毛利率為68.56%（+2.37pct）。Q3 末ZsaZsaZsu 品牌門店數量降至110 家，同比淨關閉25 家門店。
3）tigrisso 品牌2020Q1~Q3 實現營業收入3.35 億元（+3.66%），毛利率達到67.41%（+7.55%）；其中Q3 實現營收1.22 億元（+30.07%），毛利率為68.17%（+0.79pct）。Q3 末tigrisso 品牌門店數量降至373 家，同比淨關閉40 家門店。
4）KissKitty 品牌2020Q1~Q3 實現營業收入8885.60 萬元（-20.77%），毛利率達到63.02%（+9.44%）；其中Q3 實現營收2863.61 萬元（-0.85%），毛利率為62.22%（-1.28pct）。Q3 末KissKitty 品牌門店數量降至111 家，同比淨關閉68 家門店。
主營業務渠道端：線下渠道Q3 同比歸正，線上渠道維持高速增長1）線上渠道2020Q1~Q3 累計實現營收3.35 億元（+53.4%），毛利率達到64.22%（+7.29pct）。20Q3 線上渠道加速發力，營收達到1.08 億元（+85.07%），環比H1 加速增長，銷售毛利率為65.33%（+12.43pct），盈利能力同比增強。
2）線下渠道2020Q1~Q3 累計實現營收8.40 億元（-34.38%），毛利率達到66.98%（+8.70pct）。20Q3 線下渠道持續改善，營收達到3.16 億 元（+3.68%），同比增速歸正，毛利率達到65.61%（+8.00pct）。
線下直營渠道2020Q3 實現營收2.74 億元（+10.23%），毛利率達到68.74% （+8.94pct）。Q3 末線下直營門店數量為982 家，同比淨關閉283 家門店。
線下加盟渠道2020Q3 實現營收4234.91 萬元（-25.12%），毛利率為45.37%（-2.63pct）。整體來看，線下渠道以直營渠道為主，且直營渠道較加盟渠道業績復甦更為顯著，推動線下渠道整體業績同比轉正。
運營能力保持穩健，疫情影響下存貨週轉效率有所下降公司2020Q3 存貨規模達到3.81 億元（-20.57%），同比規模有所縮減；期間存貨週轉天數為215.40 天（+26.60 天），週轉效率有所下降。
公司2020Q3 應收賬款規模達到1.93 億元（-29.49%），期間存貨週轉天數為46.31 天（-7.23 天），週轉效率有所提升。
2020Q1~Q3 累計實現經營活動現金流1.68 億元（-17.07%），其中Q3 現金流淨額為0.42 億元（-29.16%）。
時尚女鞋優質標的，多品牌有效覆蓋細分，未來業績有望持續改善回升公司作為國內時尚女鞋細分領域優質標的，旗下KISSCAT、tigrisso 等女鞋品牌組成多品牌矩陣有效覆蓋各細分市場。2020 年疫情催化下公司積極佈局線上渠道“天貓+唯品會”，針對消費者特性及需求，以大數據分析及快速反應及時補充線上商品，提高商品精確度。
公司在2020 年雙11 預售活動女鞋品類中表現突出，據魔鏡市場數據統計，截至10 月29 日tigrisso 品牌預售額已經累計達到2244.23 萬元，每日預售額穩居女鞋類top10，2020Q4 雙11 及後續全平臺大促活動有望推動公司主營業務業績改善回升。
維持“買入”評級，我們預計公司2020~2022 年營業總收入分別為19.96、22.18、24.57 億元，同比增速4.45%、11.13%、10.75%；2020~2022 年歸母淨利潤分別為1.51、2.44、2.77 億元，同比增速分別為-27.07%、61.21%、13.59%，對應EPS 分別為0.35、0.57、0.64 元，P/E 分別為22.77、14.13、12.44 倍。
風險提示：高端時尚女鞋市場需求不及預期；原材料價格、人力成本波動影響；門店店效增速不及預期，增速後續放緩等。
