事件： 公司於10 月29 日晚發佈《2020 年第三季度報告》。前三季度，公司實現營業收入4.16 億元，同比增長0.20%；實現歸母淨利潤-4698.19 萬元。 點評： 疫情對公司經營的影響逐步減弱，毛利率有望穩步回升前三季度，受到疫情影響，網安客戶群體整體呈現需求遞延趨勢，部分受影響程度較大的客戶群體甚至出現削減預算的情況，對行業及公司的經營活動造成一定影響。第三季度，公司實現營業收入1.93 億元，同比增長3.30%，實現歸母淨利潤0.13 億元，同比下降66.89%。前三季度，公司整體毛利率爲66.48%，同比下降8.80pct，主要原因是：1）疫情影響客戶需求，爲鞏固市場競爭力，公司採取了相應的價格競爭戰略；2）爲滿足客戶多元化需求，公司安全集成業務比例有所增長。隨着公司營收逐漸多元化，新產品和服務的市場開拓力度逐步加大，毛利率有望穩步回升。 公司持續加大市場與研發投入，規模效應有望逐步體現前三季度，公司銷售費用爲1.59 億元，同比增長3.58%，銷售費用率爲38.23%，同比提升1.25pct；管理費用爲3071.24 萬元，同比下降6.63%，管理費用率爲7.38%，同比下降0.55pct；公司持續加大研發投入，研發費用達1.54 億元，同比增長12.94%，研發費用率爲36.95%，同比提升4.17pct。公司的期間費用率處於較高水平，主要原因是：1）公司處於快速發展階段，需要持續加大研發、銷售、市場營銷等投入；2）公司在科技含量較高領域的投入變現需要一定時間的積累與磨合。隨着公司產品線擴充、營銷網絡擴建的逐步落地，規模效應有望逐步體現，費用率將逐步回落。 產品線逐漸多元化，安全服務業務有望成爲公司新的業績增長點公司目前主要收入來源爲邊界安全產品線，包括下一代防火牆與IDS/IPS等。隨着公司產品線的擴充，邊界安全產品佔比逐年下降，2016-2019 年收入佔比分別爲93.32%、91.39%、90.26%、85.80%；雲安全產品線快速增長，2016-2019 年收入佔比分別爲1.17%、3.51%、4.23%、5.29%。2020年6 月，公司正式發佈山石網科安全服務，基於公司穩定的產品品質，爲客戶提供“貼心、安心、省心”的安全服務，有望成爲公司新的業績增長點。 投資建議與盈利預測 隨着等保2.0 等政策的落地，網絡信息安全行業迎來高成長週期，公司有望在中長期的發展過程中充分受益。考慮到新冠肺炎疫情的影響，小幅下調公司2020-2022 年營業收入至7.95（下調0.58）、10.15（下調0.73）、12.63（下調0.90）億元，同時小幅下調歸母淨利潤至1.03（下調0.12）、1.29（下調0.18）、1.63（下調0.24）億元，EPS 爲0.57、0.71、0.90 元/股。 目前計算機（申萬）指數的PE 爲71.9 倍，考慮到公司目前收入體量較小，未來成長空間較大，給予公司2021 年70 倍的目標PE，對應目標價爲49.70元，維持“買入”評級。 風險提示 新冠肺炎疫情影響下游客戶的安全投入；等保2.0 等政策落地低於預期；新產品研發及市場推廣低於預期；行業競爭加劇，行業盈利能力下降等。