砂石破碎筛分设备领先企业，经营质量较为稳健。
①公司已发展成为我国砂石破碎筛分设备行业领先企业。公司定制化为客户提供破碎、筛分、输送等成套或单机设备，以及提供集设计、制造和服务一体化的整体解决方案。另外，公司研发出了新一代“环保、智能破碎工厂”，在研发和产业化方面公司已经形成了“预研一代、开发一代、生产一代”的良性循环。公司营销网络遍及全国，在国内建立西南、西北、华中、华北四大销售片区，并建立了15 个下辖营销服务分中心，覆盖了国内主要的砂石骨料生产区域。同时公司积极开拓国际市场，重点开发南亚和东南亚市场，已初见成效。
②业绩增速有所放缓，经营质量依然稳健。2020 年前三季度，公司实现营收4.3 亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润6349.91 万元，同比降低3.23%。
近年来，公司毛利率水平有所降低，但净利率、加权平均净资产收益率水平稳步提升，期间费用率持续优化。公司目前资产负债率处于较低水平，资本结构进一步优化，偿债能力较强；近年来公司应收账款周转率不断提升，回款持续加快；公司经营质量依然稳健。
砂石骨料行业供需迎来改善，制砂设备行业集中度有望提升。
①天然砂资源出现短缺，机制砂消费量占比超过90%。经过几十年的过度、无序开采，我国一半以上的地区都出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况。
而机制砂具有资源丰富、受到政策鼓励等诸多优势。根据中国砂石骨料网的数据显示，我国机制砂消费量2019 年达194.1 亿吨，机制砂消费量占砂石骨料总消费量的比重从2008 年的36.0%提升至2019 年的91.1%。机制砂消费量占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。
②砂石骨料消费量超过200 亿吨，行业需求维持高位。中国是全球最大的砂石骨料消费市场；2019 年，我国砂石骨料总消费量增长至213 亿吨，中国砂石协会预测2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到250 亿吨的高位后平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域；受益于房地产投资的高韧性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。
③砂石骨料行业供给端持续改善，大中型砂石矿山占比有望增加。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示，2019 年底全国在册砂石矿山数量较2013 年减少了4 万余家。但目前大中型砂石矿山占比依然较低，2019 年末仅为42.67%。未来，大中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格近年来快速上涨，也带动了行业内企业的经营效益显著提升。
④制砂设备市场规模达到253 亿元，行业集中度有望持续提升。根据中国砂石协会的测算，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从2009 年的不足100亿元增长至2019 年的253 亿元。目前机制砂设备行业集中度较低，市场竞争激烈。受砂石矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将持续提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大量小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。
公司为我国破碎筛分成套设备一线厂商，有望开启腾飞新征程。
①技术和营销同时发力，公司开启发展新征程。公司在破碎筛分成套设备领域精耕细作，专注于根据客户环境提供满足不同类型需求的整体解决方案，逐步发展成了国内破碎筛分成套设备生产领域的一线品牌。公司IPO 募投项目合计投资金额3.68 亿元，建成后产能有望实现翻倍。同时，公司通过在技术和营销两方面发力，逐步提升自身的市场竞争力。
②大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。2019 年，公司前十大客户销售额达1.21 亿元，同比提升67.67%；超过500 万元的大型客户采购设备额同比增长83.76%，占公司营收的比重达23.44%，占比同比提升8.42 个百分点。近年来公司市占率逐步提升，国内及海外市场持续开拓，大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国砂石破碎筛分设备行业领先企业，营销网络遍布全国，技术成果国内领先，近年来经营质量较为稳健。受砂石骨料行业供给侧改革和环保趋严等因素影响，大中型砂石矿山数量逐步增加，市场对中大型破碎筛分设备的需求有望增加，带动制砂设备行业集中度提升。公司作为我国破碎筛分成套设备一线厂商，具备较强竞争优势。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为0.84、1.13、1.48 亿元，当前股价对应的PE 分别为51.72、38.40、29.35 倍。
风险提示：国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，面临的客户结构变化风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。
砂石破碎篩分設備領先企業，經營質量較為穩健。
①公司已發展成為我國砂石破碎篩分設備行業領先企業。公司定製化為客户提供破碎、篩分、輸送等成套或單機設備，以及提供集設計、製造和服務一體化的整體解決方案。另外，公司研發出了新一代“環保、智能破碎工廠”，在研發和產業化方面公司已經形成了“預研一代、開發一代、生產一代”的良性循環。公司營銷網絡遍及全國，在國內建立西南、西北、華中、華北四大銷售片區，並建立了15 個下轄營銷服務分中心，覆蓋了國內主要的砂石骨料生產區域。同時公司積極開拓國際市場，重點開發南亞和東南亞市場，已初見成效。
②業績增速有所放緩，經營質量依然穩健。2020 年前三季度，公司實現營收4.3 億元，同比增長10.72%；實現歸母淨利潤6349.91 萬元，同比降低3.23%。
近年來，公司毛利率水平有所降低，但淨利率、加權平均淨資產收益率水平穩步提升，期間費用率持續優化。公司目前資產負債率處於較低水平，資本結構進一步優化，償債能力較強；近年來公司應收賬款週轉率不斷提升，回款持續加快；公司經營質量依然穩健。
砂石骨料行業供需迎來改善，制砂設備行業集中度有望提升。
①天然砂資源出現短缺，機制砂消費量佔比超過90%。經過幾十年的過度、無序開採，我國一半以上的地區都出現了天然砂石骨料資源嚴重短缺的狀況。
而機制砂具有資源豐富、受到政策鼓勵等諸多優勢。根據中國砂石骨料網的數據顯示，我國機制砂消費量2019 年達194.1 億噸，機制砂消費量佔砂石骨料總消費量的比重從2008 年的36.0%提升至2019 年的91.1%。機制砂消費量佔比持續快速提升，機制砂對天然砂形成完全替代趨勢。
②砂石骨料消費量超過200 億噸，行業需求維持高位。中國是全球最大的砂石骨料消費市場；2019 年，我國砂石骨料總消費量增長至213 億噸，中國砂石協會預測2020-2030 年間我國砂石骨料年需求量將達到250 億噸的高位後平穩運行。砂石廣泛應用於房地產、基建等終端領域；受益於房地產投資的高韌性和基建投資逆週期調節力度的持續加大，砂石骨料行業需求有望保持高位。
③砂石骨料行業供給端持續改善，大中型砂石礦山佔比有望增加。近年來在環保政策趨嚴、砂石骨料行業關停並轉等政策因素驅動下，我國砂石礦山數量呈現加速下滑的態勢。根據中國砂石協會的數據顯示，2019 年底全國在冊砂石礦山數量較2013 年減少了4 萬餘家。但目前大中型砂石礦山佔比依然較低，2019 年末僅為42.67%。未來，大中型砂石礦山形成的砂石優質產能替代小型、微型砂石礦山的落後產能進程有望加快。供給端的變革和需求端的持續增長推動砂石骨料價格近年來快速上漲，也帶動了行業內企業的經營效益顯著提升。
④制砂設備市場規模達到253 億元，行業集中度有望持續提升。根據中國砂石協會的測算，我國機制砂破碎篩分設備的市場規模已從2009 年的不足100億元增長至2019 年的253 億元。目前機制砂設備行業集中度較低，市場競爭激烈。受砂石礦山規模結構變化的影響，主營中高端破碎篩分設備的國產一二線品牌的市場份額將持續提升，中低端破碎篩分設備的市場需求逐步萎縮，大量小廠商將面臨“關退並轉”，破碎篩分設備市場集中度將進一步提高。
公司為我國破碎篩分成套設備一線廠商，有望開啟騰飛新徵程。
①技術和營銷同時發力，公司開啟發展新徵程。公司在破碎篩分成套設備領域精耕細作，專注於根據客户環境提供滿足不同類型需求的整體解決方案，逐步發展成了國內破碎篩分成套設備生產領域的一線品牌。公司IPO 募投項目合計投資金額3.68 億元，建成後產能有望實現翻倍。同時，公司通過在技術和營銷兩方面發力，逐步提升自身的市場競爭力。
②大客户收入佔比逐年提升，自身競爭優勢逐步增強。2019 年，公司前十大客户銷售額達1.21 億元，同比提升67.67%；超過500 萬元的大型客户採購設備額同比增長83.76%，佔公司營收的比重達23.44%，佔比同比提升8.42 個百分點。近年來公司市佔率逐步提升，國內及海外市場持續開拓，大客户收入佔比逐年提升，自身競爭優勢逐步增強。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是我國砂石破碎篩分設備行業領先企業，營銷網絡遍佈全國，技術成果國內領先，近年來經營質量較為穩健。受砂石骨料行業供給側改革和環保趨嚴等因素影響，大中型砂石礦山數量逐步增加，市場對中大型破碎篩分設備的需求有望增加，帶動制砂設備行業集中度提升。公司作為我國破碎篩分成套設備一線廠商，具備較強競爭優勢。我們預計公司2020-2022 年的歸母淨利潤分別為0.84、1.13、1.48 億元，當前股價對應的PE 分別為51.72、38.40、29.35 倍。
風險提示：國家宏觀經濟政策調整風險，基建、房地產投資不及預期風險，市場競爭加劇風險，面臨的客户結構變化風險，募投項目推進不及預期風險，業績不及預期風險等。
