公司近况
近期我们前往绍兴公司总部进行调研，与管理层就产品结构、全国化扩张、营销战略等问题进行了深入的交流讨论。
评论
聚焦核心大单品，产品结构升级仍在路上。公司已经意识到SKU过多的问题，今年已缩减80 左右个SKU。公司表示，五年/十年/清醇均为过亿系列，未来将努力聚焦核心大单品，以带动产品结构不断提升。公司中高端产品（3 年以上产品）营收占比正在逐年稳步提升，拉动了毛利率的增长，我们看好公司的产品结构变革，我们预判中高端产品的占比提升或为公司带来盈利的提振。
全国化扩张步履不停，或为未来核心看点。我们认为对于江浙沪成熟市场，量增较难，产品结构升级或为这些市场的未来增长驱动力；而公司量的增长点主要在江浙沪外，当前公司有意全国化。
品类与品牌宣传任重道远，期待公司未来在营销方面的发力。黄酒历史文化悠久，且浓度低、不上头、营养丰富，符合大众的饮食追求，但整体需求仍较为疲软，常年受到其它酒种的挤压，据我们测算近年销量仅有低个位数增速。公司表示，黄酒核心消费人群较为局限，集中于江浙沪，且多为30 岁以上的人群。我们认为公司作为行业龙头，在营销方面兼具品类与品牌宣传的挑战，规模有限和毛利率较低的现实或较难支撑全国范围内较大规模的费用投放，因而精准而创新性的营销变革或为公司亟待解决的问题。我们期待新管理层上任后在营销方面的变革式创新。
估值建议
我们维持今明两年盈利预测不变，引入2022 年盈利预测2.24 亿元，考虑到估值切换，我们给予2021/22 年51.4/40.8x P/E，将2022年目标价上调29.1%到11.3 元，当前股价交易于2021/22 年50.3/39.3x P/E，目前市场价格较目标价有3.8%上行空间，维持中性评级。
风险
其它酒种市场投放激进，侵蚀黄酒市场份额；若加大营销投入但精准度不够，较难实现消费场景与消费群体的拓宽；省外市场培育拓张不利，带来的营收不及预期。
公司近況
近期我們前往紹興公司總部進行調研，與管理層就產品結構、全國化擴張、營銷戰略等問題進行了深入的交流討論。
評論
聚焦核心大單品，產品結構升級仍在路上。公司已經意識到SKU過多的問題，今年已縮減80 左右個SKU。公司表示，五年/十年/清醇均為過億系列，未來將努力聚焦核心大單品，以帶動產品結構不斷提升。公司中高端產品（3 年以上產品）營收佔比正在逐年穩步提升，拉動了毛利率的增長，我們看好公司的產品結構變革，我們預判中高端產品的佔比提升或為公司帶來盈利的提振。
全國化擴張步履不停，或為未來核心看點。我們認為對於江浙滬成熟市場，量增較難，產品結構升級或為這些市場的未來增長驅動力；而公司量的增長點主要在江浙滬外，當前公司有意全國化。
品類與品牌宣傳任重道遠，期待公司未來在營銷方面的發力。黃酒歷史文化悠久，且濃度低、不上頭、營養豐富，符合大眾的飲食追求，但整體需求仍較為疲軟，常年受到其它酒種的擠壓，據我們測算近年銷量僅有低個位數增速。公司表示，黃酒核心消費人羣較為侷限，集中於江浙滬，且多為30 歲以上的人羣。我們認為公司作為行業龍頭，在營銷方面兼具品類與品牌宣傳的挑戰，規模有限和毛利率較低的現實或較難支撐全國範圍內較大規模的費用投放，因而精準而創新性的營銷變革或為公司亟待解決的問題。我們期待新管理層上任後在營銷方面的變革式創新。
估值建議
我們維持今明兩年盈利預測不變，引入2022 年盈利預測2.24 億元，考慮到估值切換，我們給予2021/22 年51.4/40.8x P/E，將2022年目標價上調29.1%到11.3 元，當前股價交易於2021/22 年50.3/39.3x P/E，目前市場價格較目標價有3.8%上行空間，維持中性評級。
風險
其它酒種市場投放激進，侵蝕黃酒市場份額；若加大營銷投入但精準度不夠，較難實現消費場景與消費羣體的拓寬；省外市場培育拓張不利，帶來的營收不及預期。
