事件：公司发布2 020年三季报：报告期实现营业收入8.3亿元，同比+14.79%；归母净利润0.94 亿元，同比+67.24%；其中第三季度单季营业收入3.53 亿元，同比+37.29%，环比+0.42%；归母净利润0.45 亿元，同比+78.53%，环比-7.73%。
主要观点：
1. 建筑工程市场快速回暖，有机硅密封胶行业景气上行公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、LED 驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。受益于建筑工程市场在疫情有效控制后的迅速回暖、品牌地产商集采规模加大、装配式建筑提速增长等行业发展因素，公司深耕中心城市和大客户，加大市场开拓力度。第三季度毛利率38.18%，环比+0.45%；销售费用率12.57%，环比+2.32%；管理费用率4.11%，环比-0.41%；财务费用率0.8%，环比+0.3%。
2. 房地产商集中采购，龙头市占率持续提升
房地产行业集中度不断提升，百强房地产企业集采规模增大，加上精装修政策强化地产集采空间，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌加速集中。公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场，全国百强房企中已成功进入到超过90 家大型房地产企业的品牌库，包括万科、万达、富力地产、华润置地等。公司连续六年获评500 强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3 强，连续15 年获得建筑胶十大首选品牌。凭借较强的产品品质和专业的技术服务能力，公司通过取得更多大型房地产企业的品牌指定，提升有机硅密封胶产品的市场份额。
公司有机硅密封胶从2017 年的4.1 亿元，增长至2019 年的7.2 亿元，年复合增长率达32.55%。
3. 公司资本支出历史新高，定增扩大产能规模公司2020 年第三季度新增资本支出1.2 亿元，在建工程达到0.08 亿元，固定资产达到2.44 亿元，在建工程/固定资产实现3.35%。2019年底公司募投项目年产5.5 万吨中性硅酮密封胶投产，产能达到6.5万吨/年。电子胶产能为5760 吨/年。2019 年公司有机硅密封胶产量为4.37 万吨，产能利用率仍有提升空间。公司定增用于建设年产中性硅酮密封胶8 万吨和改性硅酮密封胶3 万吨项目、年产双组份硅橡胶1.5 万吨和乙烯基硅油8,000 吨项目。硅酮密封胶总投资额为2.9 亿元，达产年可实现新增销售收入11.8 亿元，新增净利润1.02 亿元；双组份硅橡胶和乙烯基硅油总投资为7359 万元，达产年后可实现销售收入2.6 亿元，新增年均净利润1,583.37 万元。
4.盈利预测及评级
我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.34 亿元、1.59 亿元和1.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.58 元、0.68 元和 0.80 元，PE分别为18.1 倍、15.3 倍和 13 倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。
风险提示：需求下滑；原材料价格大幅提升；新项目投产不及预期
事件：公司發佈2 020年三季報：報告期實現營業收入8.3億元，同比+14.79%；歸母淨利潤0.94 億元，同比+67.24%；其中第三季度單季營業收入3.53 億元，同比+37.29%，環比+0.42%；歸母淨利潤0.45 億元，同比+78.53%，環比-7.73%。
主要觀點：
1. 建築工程市場快速回暖，有機硅密封膠行業景氣上行公司主要產品包括有機硅密封膠、水性密封膠、其他密封膠、電子膠、瀝青漆和水性塗料等，產品廣泛運用於建築工程、家庭裝修、集裝箱製造、鋼結構製造、石油化工裝備、船舶遊艇裝備、LED 驅動電源、新能源汽車、電子電氣以及電力變壓器等領域。受益於建築工程市場在疫情有效控制後的迅速回暖、品牌地產商集採規模加大、裝配式建築提速增長等行業發展因素，公司深耕中心城市和大客户，加大市場開拓力度。第三季度毛利率38.18%，環比+0.45%；銷售費用率12.57%，環比+2.32%；管理費用率4.11%，環比-0.41%；財務費用率0.8%，環比+0.3%。
2. 房地產商集中採購，龍頭市佔率持續提升
房地產行業集中度不斷提升，百強房地產企業集採規模增大，加上精裝修政策強化地產集採空間，消費建材各細分領域市場和資源不斷向一線品牌加速集中。公司有機硅密封膠產品定位於中高端市場，全國百強房企中已成功進入到超過90 家大型房地產企業的品牌庫，包括萬科、萬達、富力地產、華潤置地等。公司連續六年獲評500 強房地產開發企業密封膠類首選供應商前3 強，連續15 年獲得建築膠十大首選品牌。憑藉較強的產品品質和專業的技術服務能力，公司通過取得更多大型房地產企業的品牌指定，提升有機硅密封膠產品的市場份額。
公司有機硅密封膠從2017 年的4.1 億元，增長至2019 年的7.2 億元，年複合增長率達32.55%。
3. 公司資本支出歷史新高，定增擴大產能規模公司2020 年第三季度新增資本支出1.2 億元，在建工程達到0.08 億元，固定資產達到2.44 億元，在建工程/固定資產實現3.35%。2019年底公司募投項目年產5.5 萬噸中性硅酮密封膠投產，產能達到6.5萬噸/年。電子膠產能為5760 噸/年。2019 年公司有機硅密封膠產量為4.37 萬噸，產能利用率仍有提升空間。公司定增用於建設年產中性硅酮密封膠8 萬噸和改性硅酮密封膠3 萬噸項目、年產雙組份硅橡膠1.5 萬噸和乙烯基硅油8,000 噸項目。硅酮密封膠總投資額為2.9 億元，達產年可實現新增銷售收入11.8 億元，新增淨利潤1.02 億元；雙組份硅橡膠和乙烯基硅油總投資為7359 萬元，達產年後可實現銷售收入2.6 億元，新增年均淨利潤1,583.37 萬元。
4.盈利預測及評級
我們預計公司 2020-2022 年歸母淨利潤分別為 1.34 億元、1.59 億元和1.86 億元，對應 EPS 分別為 0.58 元、0.68 元和 0.80 元，PE分別為18.1 倍、15.3 倍和 13 倍。考慮公司深耕有機硅密封膠行業，併購及定增擴產，體量有望翻番，受益下游需求增長及行業集中度提升，業績持續改善，給與“買入”評級。
風險提示：需求下滑；原材料價格大幅提升；新項目投產不及預期
