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坤彩科技(603826):收入逆势增长 降本开始体现

坤彩科技(603826):收入逆勢增長 降本開始體現

長江證券 ·  2020/10/31 16:00  · 研報

  事件描述

  公司發佈 2020 年三季報:前三季度實現營業收入 5.3 億元,同比增長 21%,歸屬淨利潤 1.2 億元,同比增長 2%,扣非淨利潤同比增長 0.7%;單 3 季度實現營業收入 2.0 億元,同比增長 38%,歸屬淨利潤 0.5 億元,同比增長 47%,扣非淨利潤同比增長 46%。

  事件評論

  收入逆勢增長,彰顯龍頭本色。前三季度收入同比增長 21%,考慮到公司出口收入佔比約 40%,今年以來受到海外疫情影響較大,我們認爲公司收入增長體現了其極強的市場競爭力,或源於在高端市場的進口替代以及中低端市場的份額提升。

  期間費率約 16.0%同比基本持平,銷售、研發費率分別下降 1.7、0.1pct,管理、財務費率分別提升 0.2、1.5pct。最終歸屬淨利率 21.9%,同比下降 4.3pct。

  成本下降開始體現。三季度公司收入加速增長或主要源於海外需求逐步恢復以及默爾品牌憑藉性價比優勢快速搶佔市場。單3季度毛利率約42.8%,同比下降3pct,但環比 2 季度提升 4.6pct,或源於原材料逐步自供。期間費率爲 15.0%,同比下降 2.4pct,其中銷售、管理、研發費率分別下降 3.1、1.6、0.4pct,財務費率提升2.7pct;最終歸屬淨利率約 24.8%,同比去年提升 1.5pct,環比 2 季度顯著提升。

  全球首套萃取法工藝的鈦白粉產線或投產在即。截至 9 月 30 日,公司在建工程2.8 億元,同比去年提升 0.2 億元;同時公司固定資產 6.6 億元,同比提升 2.0 億元,主要源於在建工程轉爲固定資產。從在建工程和固定資產增量來看,目前投產進度正常,首條年產各 10 萬噸鈦白粉和氧化鐵生產線或投產在即,該線有望從能耗、安全、環保、品質等方面對傳統工藝進行提升。

  公司的核心競爭力在於創新,多年深耕使得公司建立較強的技術壁壘。坤彩科技是全球領先的珠光材料行業龍頭,珠光材料屬於無機效應顏料範疇。未來公司將正式進軍以二氧化鈦和氧化鐵爲代表的無機顏料市場,從細分市場到主流市場,公司成長空間全面打開,但創新精神的內核始終如一。我們認爲公司技術壁壘體現在兩個方面,一是高端珠光材料,憑藉表面處理技術和合成雲母技術,打破全球高端市場壁壘,搶佔海外龍頭市場份額;二是核心原材料,創新使用鹽酸萃取法,低成本生產鈦和鐵的氯化物及其氧化物,有望顛覆全球二氧化鈦行業格局。

  核心看點:公司持續受益於技術創新紅利,從珠光材料市場進入到無機顏料主流市場後,未來成長空間大。公司未來計劃建成年產 50 萬噸高端二氧化鈦、50 萬噸高端氧化鐵項目,未來成長值得期待。預計 2020-2022 年業績爲 2.0、5.4、11.8億元,對應估值 89、33、15 倍,維持買入評級。

  風險提示

  1. 海外疫情控制情況低於預期;

  2. 新項目投產進度低於預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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