疫情影响业绩下滑,经营性现金流改善
事件:10月 29日,公司公布 2020年三季报。报告期内公司实现营业总收入 567.34 亿元,同比下降 11.8%;实现归母净利润 72.8 亿元,同比降低25.3%;对应基本每股收益 1.84 元,同比降低 24.9%。
三季度业绩趋稳,整体毛利率上升。公司第三季度的归母净利润同比从半年度的下降 28.5%缩窄至同比下降 3.8%,疫情影响逐渐减弱。报告期内公司整体毛利率同比上升 2.04个百分点至 42.44%,销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.06和 0.75个百分点,但是业绩降幅仍显著高于收入降幅主要由于:1)融资规模和资金成本提升增加导致财务费用率同比提升 5.06个百分点至 6.48%;2)少数股东损益占净利润的比重同比增长 8.1 个百分点至9.6%。截至报告期末,公司合同负债加预收账款合计 1202.02 亿元,同比降低 11%,覆盖 2019 年末房地产开发收入 1.8 倍。
销售规模降低,京津冀销售占比提升。报告期内公司实现销售额 600.9 亿元,同比降低 40.3%;销售面积 328.7 万方,同比降低 63.9%。单季度销售额分别为 157.7/257.9/181.5 亿元,同比为-48.4%/-23.1%/-49.7%;销售面积分别为 70.5/144.7/112.5 万方,同比为-76.9%/-40.9%/-68.7%。其中京津冀销售面积占比同比提升 4.2pct 至 41.9%;京外区域占比最高的是环郑州、环南京、环杭州和环武汉,占比分别为 17.9%、11.5%、8.5%和 8.5%,其中环郑州占比显著减少,环武汉占比显著增加。
积极补充土地,经营性现金流改善。公司前三季度土地支出 198.5 亿元,同比增长 14.4%,占当期销售金额的 33%,规划计容建面比 2019 年末增加110.6 万方。公司整体经营性现金流净流出同比减少 145亿元,其中产业新城及相关业务现金流净流出额减少 253亿元,现金流情况明显改善。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金 433.5亿元,同比降低 31.3%;经营活动产生的现金流入 448.73亿元,同比降低 22.6%,现金流口径的总回款率提升至 74.7%,回款率显著提升。
杠杆水平降低。公司通过平台股权合作的方式不断优化资产负债结构。截至报告期末,公司资产负债率为 82.1%,同比降低 1.8个百分点。剔除预收账款的资产负债率为 76.5%,同比降低 0.7个百分点;净负债率为 190.43%,同比降低 12.4 个百分点。
投资建议:我们预测公司 20/21/22 年营业收入分别为 1094/1343/1457 亿元,增速 4%/22.8%/8.5%,归母净利润为 143/158/157亿元,增速分别为-2.2%/10.4%/-0.6%。2020 年动态 PE 为 5.7x,维持“买入”评级。
风险提示:结算进度不及预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。
疫情影響業績下滑,經營性現金流改善
事件:10月 29日,公司公佈 2020年三季報。報告期內公司實現營業總收入 567.34 億元,同比下降 11.8%;實現歸母淨利潤 72.8 億元,同比降低25.3%;對應基本每股收益 1.84 元,同比降低 24.9%。
三季度業績趨穩,整體毛利率上升。公司第三季度的歸母淨利潤同比從半年度的下降 28.5%縮窄至同比下降 3.8%,疫情影響逐漸減弱。報告期內公司整體毛利率同比上升 2.04個百分點至 42.44%,銷售費用率和管理費用率分別同比下降 0.06和 0.75個百分點,但是業績降幅仍顯著高於收入降幅主要由於:1)融資規模和資金成本提升增加導致財務費用率同比提升 5.06個百分點至 6.48%;2)少數股東損益佔淨利潤的比重同比增長 8.1 個百分點至9.6%。截至報告期末,公司合同負債加預收賬款合計 1202.02 億元,同比降低 11%,覆蓋 2019 年末房地產開發收入 1.8 倍。
銷售規模降低,京津冀銷售佔比提升。報告期內公司實現銷售額 600.9 億元,同比降低 40.3%;銷售面積 328.7 萬方,同比降低 63.9%。單季度銷售額分別為 157.7/257.9/181.5 億元,同比為-48.4%/-23.1%/-49.7%;銷售面積分別為 70.5/144.7/112.5 萬方,同比為-76.9%/-40.9%/-68.7%。其中京津冀銷售面積佔比同比提升 4.2pct 至 41.9%;京外區域佔比最高的是環鄭州、環南京、環杭州和環武漢,佔比分別為 17.9%、11.5%、8.5%和 8.5%,其中環鄭州佔比顯著減少,環武漢佔比顯著增加。
積極補充土地,經營性現金流改善。公司前三季度土地支出 198.5 億元,同比增長 14.4%,佔當期銷售金額的 33%,規劃計容建面比 2019 年末增加110.6 萬方。公司整體經營性現金流淨流出同比減少 145億元,其中產業新城及相關業務現金流淨流出額減少 253億元,現金流情況明顯改善。前三季度公司銷售商品提供勞務收到的現金 433.5億元,同比降低 31.3%;經營活動產生的現金流入 448.73億元,同比降低 22.6%,現金流口徑的總回款率提升至 74.7%,回款率顯著提升。
槓桿水平降低。公司通過平臺股權合作的方式不斷優化資產負債結構。截至報告期末,公司資產負債率為 82.1%,同比降低 1.8個百分點。剔除預收賬款的資產負債率為 76.5%,同比降低 0.7個百分點;淨負債率為 190.43%,同比降低 12.4 個百分點。
投資建議:我們預測公司 20/21/22 年營業收入分別為 1094/1343/1457 億元,增速 4%/22.8%/8.5%,歸母淨利潤為 143/158/157億元,增速分別為-2.2%/10.4%/-0.6%。2020 年動態 PE 為 5.7x,維持“買入”評級。
風險提示:結算進度不及預期。行業及融資政策收緊超預期。疫情影響超預期。