投资建议
东方园林公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入45.3亿元，同比增长18.0%，归母净利润1,817 万元，同比扭亏为盈（1-3Q19 亏损8.9 亿元）。但因我们对公司未来订单和收入增长的预期较为谨慎，且大股东股权质押平仓风险较大，我们下调公司评级至“中性”。理由如下：
3Q20 业绩符合此前预告和我们预期。3Q20 单季公司实现收入27.5 亿元， 同比增长67.1%，收入端继续环比修复（1Q/2Q/3Q 分别同比-57%/+14%/+67%）；3Q20 毛利率同比减少7.0ppt 至19.6%；管理费用率同比减少12.3ppt，主要因高基数及公司管理架构优化；信用减值损失同比减少83.2%至1,264 万元，主要因公司工程类应收款余额减少、坏账计提减少；其他收益9,599 万元（3Q19 为518 万元），主要因政府补助增加；3Q20 净利率为7.5%，同比增加7.0ppt。
经营现金流同比改善，而净负债率仍处高位。公司3Q20 经营现金净流出3,967 万元，同比收窄93.7%，主要因工程回款力度加大（3Q20 期末应收账款余额95 亿元，较年初有所下降）及危废销售回款增加。而有息负债余额继续增加，3Q20期末净负债率达98%，较1H20 期末的97%继续上行。我们建议继续关注公司内生现金流改善情况以及非公开发行优先股等外部融资进展。
大股东股权质押平仓风险或将持续抑制股价表现。根据此前公司公告，公司目前第一大股东何巧女所持公司股份100%已被冻结，占当前公司总股本的比例为32.2%，且2019 年8 月以来已累计减持公司总股本的1.1%。考虑到何巧女剩余所持公司股份数量仍较多，未来或将持续存在被动减持压力，进而对公司股价带来下行风险。
我们与市场的最大不同？我们对公司盈利增长的预期更为谨慎。
潜在催化剂：在手项目收入结转承压；大股东持续被动减持。
盈利预测与估值
考虑到当前公司自由现金流仍承压，我们认为公司短期收入结转或仍面临一定压力。我们下调2020/2021 年归母净利润预测77%/76%至2.5/2.8 亿元。公司当前价对应1 倍2021e P/B，我们下调目标价16%至4.8 元，对应1 倍2021e P/B 和2%上行空间。下调至“中性”评级。
风险
收入结转进度及现金回款情况超出预期。
投資建議
東方園林公佈2020 年三季度業績：前三季度實現營業收入45.3億元，同比增長18.0%，歸母淨利潤1,817 萬元，同比扭虧為盈（1-3Q19 虧損8.9 億元）。但因我們對公司未來訂單和收入增長的預期較為謹慎，且大股東股權質押平倉風險較大，我們下調公司評級至“中性”。理由如下：
3Q20 業績符合此前預告和我們預期。3Q20 單季公司實現收入27.5 億元， 同比增長67.1%，收入端繼續環比修復（1Q/2Q/3Q 分別同比-57%/+14%/+67%）；3Q20 毛利率同比減少7.0ppt 至19.6%；管理費用率同比減少12.3ppt，主要因高基數及公司管理架構優化；信用減值損失同比減少83.2%至1,264 萬元，主要因公司工程類應收款餘額減少、壞賬計提減少；其他收益9,599 萬元（3Q19 為518 萬元），主要因政府補助增加；3Q20 淨利率為7.5%，同比增加7.0ppt。
經營現金流同比改善，而淨負債率仍處高位。公司3Q20 經營現金淨流出3,967 萬元，同比收窄93.7%，主要因工程回款力度加大（3Q20 期末應收賬款餘額95 億元，較年初有所下降）及危廢銷售回款增加。而有息負債餘額繼續增加，3Q20期末淨負債率達98%，較1H20 期末的97%繼續上行。我們建議繼續關注公司內生現金流改善情況以及非公開發行優先股等外部融資進展。
大股東股權質押平倉風險或將持續抑制股價表現。根據此前公司公告，公司目前第一大股東何巧女所持公司股份100%已被凍結，佔當前公司總股本的比例為32.2%，且2019 年8 月以來已累計減持公司總股本的1.1%。考慮到何巧女剩餘所持公司股份數量仍較多，未來或將持續存在被動減持壓力，進而對公司股價帶來下行風險。
我們與市場的最大不同？我們對公司盈利增長的預期更為謹慎。
潛在催化劑：在手項目收入結轉承壓；大股東持續被動減持。
盈利預測與估值
考慮到當前公司自由現金流仍承壓，我們認為公司短期收入結轉或仍面臨一定壓力。我們下調2020/2021 年歸母淨利潤預測77%/76%至2.5/2.8 億元。公司當前價對應1 倍2021e P/B，我們下調目標價16%至4.8 元，對應1 倍2021e P/B 和2%上行空間。下調至“中性”評級。
風險
收入結轉進度及現金回款情況超出預期。
