事件概述 　　北部灣港10 月11 日發佈9 月吞吐量數據，2020 年9 月當月公司實現貨物吞吐量2419.46 萬噸，同比+18.56%；集裝箱吞吐量50.58 萬標準箱，同比+34.49%。 　　北部灣港Q3 吞吐量增速環比提高，前三季度貨物吞吐量同比+18.66%，集裝箱吞吐量同比+31.02%。 　　從單季度數據來看，北部灣港Q3 完成貨物吞吐量約7572.2 萬噸，同比24.2%，較Q2 同比+16.4%的增速環比提高7.8 個百分點；Q3 北部灣港完成集裝箱吞吐量約147.3 萬標準箱，同比+35.1%，較Q2 同比+30.7%的增速環比提高4.4 個百分點。受第三季度吞吐量的快速增長推動，2020 年前三季度累計完成貨物吞吐量2.02 億噸，同比+18.66%，累計完成集裝箱吞吐量375.36萬標準箱，同比+31.02%。 　　西部陸海新通道（欽州港）前三季度鐵路集裝箱的辦理量已經突破20 萬標箱，遠超去年全年辦理量，中西部貨運結構調整邏輯持續驗證，助力北部灣港集裝箱吞吐量加速增長。 　　根據央視網10 月10 日新聞，2020 年前三季度西部陸海新通道鐵海聯運班列開行3174 列，同比增加了1657 列，開行列數已經超了去年全年。目前，西部陸海新通道（欽州港）鐵路集裝箱的辦理量已經突破20 萬標箱，遠超去年全年的辦理量。 　　我們認爲，隨着西部陸海新通道基礎設施建設的逐漸完善，和集裝箱海鐵多試聯運運價補貼對於西南出海口貨運習慣的不斷培養，未來北部灣港對於四川、重慶等中西部地區的輻射能力將持續提高，中西部地區越來越多的貨物將以海鐵聯運的方式由北部灣港出海，從而推動北部灣港貨物吞吐量長期穩定增長。 　　廣西、雲南、四川等西南地區用電量、粗鋼產量及電解鋁產量的高增速與北部灣港貨物吞吐量的快速增長相互印證，東盟繼續坐實我國第一大貿易伙伴，公司在三個結構性調整背景下的增長趨勢和投資邏輯持續驗證。 　　用電量：2020 年前8 月，全國用電量增速排名前5 的地區分別爲雲南、甘肅、內蒙古、廣西及西藏，同比增速分別爲+9.0%/+6.7%/+6.4%/+5.6%/+5.3%。 　　粗鋼產量：2020 年前8 月，全國粗鋼產量增速排名前5 的地區分別爲廣西、內蒙古、安徽、吉林及雲南，同比增速分別爲+19.9%/+14.4%/+12.8%/+10.2%/+9.3%。 　　電解鋁：2020 年前8 月，全國電解鋁產量排名前5 的地區分別爲四川、雲南、陝西、內蒙古及貴州，同比增速分別爲+31.7%/+31.5%/+16.0%/+13.1%/+12.5%。 　　進出口：2020 年前8 月，我國對東盟、歐盟、美國及日本的進出口金額分別爲2.93/2.81/2.42/1.40 萬億元，佔我國進出口貿易金額比例分別爲14.6%/14.0%/12.1%/7.0%，東盟繼續坐實我國第一大貿易伙伴。 　　投資建議：重申推薦被嚴重低估的我國中西部發展和東盟發展指標股北部灣港，目前公司市值約165 億元，謹慎假設下，公司DCF 估值約354 億元，未來增長空間巨大。重申21.6 元/股的目標價，重申“買入”評級。 　　推測公司上半年吞吐量及單噸收入受疫情的負面影響，下半年隨着國內疫情的穩定控制、企業的復工復產以及海外需求的持續回升，我們預計公司全年業績將呈前低後高的趨勢。我們維持2020-22 年公司歸母淨利潤分別爲11.7/14.5/17.4 億元的盈利預測，對應EPS 分別爲0.72/0.89/1.07 元，按照10 月9日10.10 元/股的收盤價，對應PE 分別爲14.10/11.41/9.48倍。基於我們對於公司量、價、資本開支等因素的謹慎假設，按照重資產行業普遍適用的8%的折現率，公司股權自由現金流折現值爲354 億元，對應目標價約21.6 元/股，重申“買入”評級。 　　風險提示 　　宏觀經濟環境存在下行超預期可能；短期南海形勢；短期北部灣港公告的可轉債轉股價尚未確定。