业绩总结：公司发布三季报，前三季度实现收入35.4亿元，同比约+12.9%，实现归母净利润7.1 亿元，同比约+7.6%，扣非后7.1 亿元，同比约+5.6%；单三季度实现收入8.8 亿元，同比约-12.6%，实现归母净利润1.3 亿元，同比约+2%，扣非后1 亿元，同比约-35%。业绩整体符合预期。
肝素制剂业务稳健增长，单季度原料药波动较大。公司前三季度肝素制剂累计销售额约为9.3 亿元，同比约+29%，毛利率约为45%；肝素原料药业务实现收入约18 亿元，同比+6%，其中单三季度实现收入约3.3 亿元，同比-23%，主要是因为公司主要客户三季度选择暂时降低库存，采购量有所减少导致。前三季度原料药业务毛利率约为43%，奠定全年盈利质量上行基础。公司是肝素原料药龙头企业，坚持肝素产业链一体化战略，依诺肝素制剂获得欧洲市场广泛认可，2019 年市占率约为18%。随着公司陆续突破欧盟市场、进入美国市场，未来有望凭借产品实力，持续提升规范市场的份额，顺利推进全球布局。
打造肝素产业链一体化，生物CDMO 提质增长。公司通过赛湾生物和 SPL 双平台开展 CDMO 业务，专业及服务壁垒更高，前三季度共实现收入5.8 亿元，同比+16%，其中单三季度实现收入约为2 亿元，同比约+16%，增幅同比有所提升。赛湾生物新增pDNA 生产设施，业务拓展至基因治疗领域，有望受益于基因治疗研究快速增长，生物CDMO 将成为公司利润增长的重要驱动力。
布局全球First-in-class 创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II 型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Oregovomab、RVX208、AR-301 等产品已进入关键临床阶段，公司拥有其大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。
盈利预测与投资建议。微调公司盈利预测，2020-2022 年归母净利润分别为10亿元、12 亿元、15.5 亿元，考虑到股本变化对应EPS 为0.69、0.83、1.05 元，对应PE 为33、26、22 倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。
業績總結：公司發佈三季報，前三季度實現收入35.4億元，同比約+12.9%，實現歸母淨利潤7.1 億元，同比約+7.6%，扣非後7.1 億元，同比約+5.6%；單三季度實現收入8.8 億元，同比約-12.6%，實現歸母淨利潤1.3 億元，同比約+2%，扣非後1 億元，同比約-35%。業績整體符合預期。
肝素製劑業務穩健增長，單季度原料藥波動較大。公司前三季度肝素製劑累計銷售額約為9.3 億元，同比約+29%，毛利率約為45%；肝素原料藥業務實現收入約18 億元，同比+6%，其中單三季度實現收入約3.3 億元，同比-23%，主要是因為公司主要客户三季度選擇暫時降低庫存，採購量有所減少導致。前三季度原料藥業務毛利率約為43%，奠定全年盈利質量上行基礎。公司是肝素原料藥龍頭企業，堅持肝素產業鏈一體化戰略，依諾肝素製劑獲得歐洲市場廣泛認可，2019 年市佔率約為18%。隨着公司陸續突破歐盟市場、進入美國市場，未來有望憑藉產品實力，持續提升規範市場的份額，順利推進全球佈局。
打造肝素產業鏈一體化，生物CDMO 提質增長。公司通過賽灣生物和 SPL 雙平臺開展 CDMO 業務，專業及服務壁壘更高，前三季度共實現收入5.8 億元，同比+16%，其中單三季度實現收入約為2 億元，同比約+16%，增幅同比有所提升。賽灣生物新增pDNA 生產設施，業務拓展至基因治療領域，有望受益於基因治療研究快速增長，生物CDMO 將成為公司利潤增長的重要驅動力。
佈局全球First-in-class 創新藥，打開公司中長期成長空間。公司通過投資佈局了涵蓋腫瘤免疫、II 型糖尿病併發症、耐藥菌等多個新型療法需求較大的創新藥研發領域，Oregovomab、RVX208、AR-301 等產品已進入關鍵臨牀階段，公司擁有其大中華區商業化權利，未來有望打開公司中長期成長空間。
盈利預測與投資建議。微調公司盈利預測，2020-2022 年歸母淨利潤分別為10億元、12 億元、15.5 億元，考慮到股本變化對應EPS 為0.69、0.83、1.05 元，對應PE 為33、26、22 倍。公司肝素原料藥和製劑一體化，大分子CDMO+創新藥打開成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：依諾肝素製劑銷售不及預期，創新藥研發失敗風險。
