本报告导读：
公司前三季度继续业务结构调整，收入放缓，净利润下降，盈利能力改善，费用整体可控。未来公司调整到位后收入企稳可期，维持谨慎增持评级。。
续加强医用防护服业务，维持谨慎增持评级 投资要点：
维持谨慎增持评级：三季度公司继续推进业务结构调整优化，Q3 收入波动，考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响，维持 2020-2022年 EPS 为 0.01/0.01/0.01 元，参考可比同业，给予公司 2021 年 0.87倍 PB，下调目标价至 3.56 元。
公司调整业务结构，Q3 收入下滑。公司2020 前三季度收入101.79亿元，同比下降32.12%，主要系公司压缩低毛利率业务规模所致；净利润3181 万元，同比下降38.34%，业绩符合预期。公司持续调整业务结构，大幅降低贸易业务规模，服装印染等业务规模有所下降。
未来公司将进一步聚焦鞋履主业，预计调整到位后业绩将企稳回升。
公司压缩低毛利率业务提升毛利率，费用率基本平稳。公司调整产品结构，压缩贸易、纺织印染、职业鞋靴和防护装具业务规模，前三季度毛利率提高3.64pct 至12.51%。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.36pct 和1.99pct 至2.82%和6.77%，疫情后期保持基本平稳。
公司积极探索业务转型升级，调整到位后预计未来发展向好。受新冠疫情影响，际华集团传统业务承压，公司将重心转为生产医用防护服等防疫物资来供应海内外市场，从而获得新的增长点。同时，际华集团积极探索转型升级，布局际华园项目，定位于商业服务、运动休闲体验、城市郊区度假服务提供商。预计随着公司加大研发投入，完成军品和民品的业务结构调整，未来公司业绩有望企稳增长。
风险提示：疫情后复苏不及预期，业务调整低于预期。
本報告導讀：
公司前三季度繼續業務結構調整，收入放緩，淨利潤下降，盈利能力改善，費用整體可控。未來公司調整到位後收入企穩可期，維持謹慎增持評級。。
續加強醫用防護服業務，維持謹慎增持評級 投資要點：
維持謹慎增持評級：三季度公司繼續推進業務結構調整優化，Q3 收入波動，考慮疫情對公司民品軍品銷售業務的影響，維持 2020-2022年 EPS 為 0.01/0.01/0.01 元，參考可比同業，給予公司 2021 年 0.87倍 PB，下調目標價至 3.56 元。
公司調整業務結構，Q3 收入下滑。公司2020 前三季度收入101.79億元，同比下降32.12%，主要系公司壓縮低毛利率業務規模所致；淨利潤3181 萬元，同比下降38.34%，業績符合預期。公司持續調整業務結構，大幅降低貿易業務規模，服裝印染等業務規模有所下降。
未來公司將進一步聚焦鞋履主業，預計調整到位後業績將企穩回升。
公司壓縮低毛利率業務提升毛利率，費用率基本平穩。公司調整產品結構，壓縮貿易、紡織印染、職業鞋靴和防護裝具業務規模，前三季度毛利率提高3.64pct 至12.51%。銷售費用率、管理費用率分別小幅提升0.36pct 和1.99pct 至2.82%和6.77%，疫情後期保持基本平穩。
公司積極探索業務轉型升級，調整到位後預計未來發展向好。受新冠疫情影響，際華集團傳統業務承壓，公司將重心轉為生產醫用防護服等防疫物資來供應海內外市場，從而獲得新的增長點。同時，際華集團積極探索轉型升級，佈局際華園項目，定位於商業服務、運動休閒體驗、城市郊區度假服務提供商。預計隨着公司加大研發投入，完成軍品和民品的業務結構調整，未來公司業績有望企穩增長。
風險提示：疫情後復甦不及預期，業務調整低於預期。
