事件概述
公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入10.0 亿元，同比下滑6.7%，实现归母净利润0.4 亿元，同比下滑29.2%，表现低于市场预期。
分析判断：
金融科技收入确认延迟+移动营销业务收缩，增长不及预期2020Q3 公司实现营收10.0 亿元，同比下滑了6.7%，其中金融科技业务贡献8.0 亿元，同比下降4.0%，主要系业务及收入确认延期所致。值得注意的是，2020 年公司执行新收入准则，进一步导致项目确认延期（存货较年初+238.2%）。此外，移动营销业务贡献2.0 亿元，同比大幅下降15.7%，国内外疫情影响下业务规模收缩、恢复进度不及预期。毛利水平来看，2020Q3 毛利率依旧维持23.5%，无明显变化，合计毛利2.4 亿元毛利中金融科技贡献1.9 亿元（同比+9.6%）、移动营销贡献0.47 亿元（同比-43.2%），后者呈现较大拖累。此外，公司业绩不及预期的另一大原因是参股公司大幅亏损，影响当期利润1,324.0 万元，利润端进一步承压。
订单增长依旧乐观，合作建信金科带来确定性增量业务尽管基本面兑现不及预期，但产业调研经验显示年初以来银行客户的软件订单需求十分旺盛，判断Q3 公司新增订单仍被低估。当前银行IT 需求扩张主要有三方面支撑因素：1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过500 亿，2020 年已经开始逐步释放；2）中美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求；3）银行IT 的（硬件）投资周期为4-7 年，距离上一轮景气低点2013 年已经过去7 年，当前正在迎来新的高景气起点。除此以外，考虑到与公司深度合作的建行IT 子公司——建信金科在本轮银行IT 新周期中的活跃输出，判断公司将获得确定性增量业务，后续景气度依旧可期。
数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020 年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10 月以来，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000 万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。本轮试点中，测试对象已经开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试，同时包括POS 机在内的商户基础设施也已经在3000 余家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。我们认为，数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性，公司作为潜在受益标的，有望迎估值/业绩双升。
投资建议：
考虑到项目收入在Q4 集中确认的可能性，维持盈利预测不变，预计2020-2022 年公司营收将实现27.2%/24.0%/22.5%的同比增长；2020-2022 年归母净利润实现36.4%/29.4%/27.2%的同比增长。预计2020-2022 年归母净利润分别为1.82/2.36/3.00 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.53/0.67 元，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；下游银行IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期。
事件概述
公司發佈2020 年三季報，前三季度實現營業收入10.0 億元，同比下滑6.7%，實現歸母淨利潤0.4 億元，同比下滑29.2%，表現低於市場預期。
分析判斷：
金融科技收入確認延遲+移動營銷業務收縮，增長不及預期2020Q3 公司實現營收10.0 億元，同比下滑了6.7%，其中金融科技業務貢獻8.0 億元，同比下降4.0%，主要系業務及收入確認延期所致。值得注意的是，2020 年公司執行新收入準則，進一步導致項目確認延期（存貨較年初+238.2%）。此外，移動營銷業務貢獻2.0 億元，同比大幅下降15.7%，國內外疫情影響下業務規模收縮、恢復進度不及預期。毛利水平來看，2020Q3 毛利率依舊維持23.5%，無明顯變化，合計毛利2.4 億元毛利中金融科技貢獻1.9 億元（同比+9.6%）、移動營銷貢獻0.47 億元（同比-43.2%），後者呈現較大拖累。此外，公司業績不及預期的另一大原因是參股公司大幅虧損，影響當期利潤1,324.0 萬元，利潤端進一步承壓。
訂單增長依舊樂觀，合作建信金科帶來確定性增量業務儘管基本面兑現不及預期，但產業調研經驗顯示年初以來銀行客户的軟件訂單需求十分旺盛，判斷Q3 公司新增訂單仍被低估。當前銀行IT 需求擴張主要有三方面支撐因素：1）銀行分佈式核心系統升級浪潮正在開啟，核心系統改造帶動六大外圍系統跟進配套改造，合計增量超過500 億，2020 年已經開始逐步釋放；2）中美博弈背景下，自主可控成為大趨勢，金融信創推動力度較大，進一步帶來國產替代需求；3）銀行IT 的（硬件）投資週期為4-7 年，距離上一輪景氣低點2013 年已經過去7 年，當前正在迎來新的高景氣起點。除此以外，考慮到與公司深度合作的建行IT 子公司——建信金科在本輪銀行IT 新週期中的活躍輸出，判斷公司將獲得確定性增量業務，後續景氣度依舊可期。
數字貨幣試點進入新時期，落地預期帶來估值催化2020 年是央行數字貨幣（DCEP）的奠基之年。10 月以來，數字貨幣紅包試點落地深圳市羅湖區，面向在深個人發放1000 萬元“禮享羅湖數字人民幣紅包”，可用於羅湖區指定商户消費。本輪試點中，測試對象已經開始轉向深圳市全體社會人員，接近“全公開”測試，同時包括POS 機在內的商户基礎設施也已經在3000 餘家商户完成改造，進展超預期。判斷數字貨幣整體推進正在加速，不排除年內落地的可能性。我們認為，數字貨幣將在央行側、銀行側、公眾側三個領域帶來巨大的變革機遇，其中銀行側改造具備最大確定性，公司作為潛在受益標的，有望迎估值/業績雙升。
投資建議：
考慮到項目收入在Q4 集中確認的可能性，維持盈利預測不變，預計2020-2022 年公司營收將實現27.2%/24.0%/22.5%的同比增長；2020-2022 年歸母淨利潤實現36.4%/29.4%/27.2%的同比增長。預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為1.82/2.36/3.00 億元，對應EPS 分別為0.41/0.53/0.67 元，維持“買入”評級。
風險提示：
行業競爭加劇；下游銀行IT 投入預算超預期波動；央行數字貨幣落地進展不及預期。
