3Q20 业绩低于此前预告和我们预期
岭南股份公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入45.2亿元，同比下滑14.2%，归母净利润7,639 万元，同比下滑74.9%；3Q20 实现营业收入19.7 亿元，同比增长0.3%，归母净利润6,532万元，同比下滑31.8%；因收入确认不及预期、毛利率下滑，3Q20业绩低于此前预告和我们预期。
公司3Q20 毛利率下滑4.1ppt 至17.4%；管理费用率同比减少1.7ppt 至4.5%，主要因费用管控加强，研发费用率同比增加1.7ppt至5.4%，主要因研发投入加大；资产和信用减值损失合计同比减少25.6%至2,081 万元；有效税率同比减少36.8ppt 至-23.9%；3Q20净利率同比减少1.6ppt 至3.3%。
公司3Q20 经营现金净流出5.11 亿元（上年同期净流入1.51 亿元），我们认为主要因应付款周转加速。
发展趋势
3Q20 收入同比持平，而毛利率承压。前三季度公司公告中标订单合计78 亿元，较上年同期（前三季度合计公告中标35 亿元）有所修复。收入端，1Q/2Q/3Q20 公司收入分别同比-73%/+2%/+0%，在1Q 受疫情影响明显下滑后、2-3Q 基本恢复至同比持平；但我们认为前期新签订单下滑（2019 年公告中标订单额同比-68%）仍为收入增长构成一定压力。3Q20 公司毛利率17.4%，同比、环比均有所下滑；我们建议继续关注公司成本费用控制情况。
净负债率环比提升。3Q20 末公司净负债率为66.3%，较2Q20 末的54.6%有所上行。前三季度公司经营现金净流出4.1 亿元，投资现金净流出6.7 亿元，净流出较上年同期均有所扩大。10 月12 日公司公告，公司拟非公开发行4.6 亿股股票方案获证监会核准；我们认为未来公司定增以及子公司恒润集团拆分上市等交易有望助力公司净负债率降低。我们建议继续关注公司内生现金流修复以及外部融资交易进展。
盈利预测与估值
由于公司收入确认进度不及预期，我们下调2020/2021 年归母净利润预测57%/59%至1.6/1.9 亿元。当前股价对应36x/30x2020/2021e P/E。我们维持中性评级，下调目标价12%至3.88 元，对应37x/31x 2020/2021e P/E，较当前股价有3.2%的上行空间。
风险
现金回款情况不及预期；净负债率继续上升。
3Q20 業績低於此前預告和我們預期
嶺南股份公佈2020 年三季度業績：前三季度實現營業收入45.2億元，同比下滑14.2%，歸母淨利潤7,639 萬元，同比下滑74.9%；3Q20 實現營業收入19.7 億元，同比增長0.3%，歸母淨利潤6,532萬元，同比下滑31.8%；因收入確認不及預期、毛利率下滑，3Q20業績低於此前預告和我們預期。
公司3Q20 毛利率下滑4.1ppt 至17.4%；管理費用率同比減少1.7ppt 至4.5%，主要因費用管控加強，研發費用率同比增加1.7ppt至5.4%，主要因研發投入加大；資產和信用減值損失合計同比減少25.6%至2,081 萬元；有效税率同比減少36.8ppt 至-23.9%；3Q20淨利率同比減少1.6ppt 至3.3%。
公司3Q20 經營現金淨流出5.11 億元（上年同期淨流入1.51 億元），我們認為主要因應付款週轉加速。
發展趨勢
3Q20 收入同比持平，而毛利率承壓。前三季度公司公告中標訂單合計78 億元，較上年同期（前三季度合計公告中標35 億元）有所修復。收入端，1Q/2Q/3Q20 公司收入分別同比-73%/+2%/+0%，在1Q 受疫情影響明顯下滑後、2-3Q 基本恢復至同比持平；但我們認為前期新簽訂單下滑（2019 年公告中標訂單額同比-68%）仍為收入增長構成一定壓力。3Q20 公司毛利率17.4%，同比、環比均有所下滑；我們建議繼續關注公司成本費用控制情況。
淨負債率環比提升。3Q20 末公司淨負債率為66.3%，較2Q20 末的54.6%有所上行。前三季度公司經營現金淨流出4.1 億元，投資現金淨流出6.7 億元，淨流出較上年同期均有所擴大。10 月12 日公司公告，公司擬非公開發行4.6 億股股票方案獲證監會核準；我們認為未來公司定增以及子公司恆潤集團拆分上市等交易有望助力公司淨負債率降低。我們建議繼續關注公司內生現金流修復以及外部融資交易進展。
盈利預測與估值
由於公司收入確認進度不及預期，我們下調2020/2021 年歸母淨利潤預測57%/59%至1.6/1.9 億元。當前股價對應36x/30x2020/2021e P/E。我們維持中性評級，下調目標價12%至3.88 元，對應37x/31x 2020/2021e P/E，較當前股價有3.2%的上行空間。
風險
現金回款情況不及預期；淨負債率繼續上升。
