核心观点：
Q3 单季营收利润与上年持平，全年业绩稳健向好。公司 20Q1-Q3 实现营收 148.27 亿元，同减 8.07%；归母净利润 5.69 亿元，同减 9.26%；扣非归母净利润 5.34 亿元，同减 4.49%。分季度来看，Q1-Q3 分别实现营业收入 47.2/53.3/47.8 亿元，同比增速分别为-19%/-3%/-1%；Q1-Q3 归母净利润 1.84/1.97/1.88 亿元，同比增速分别为-30%/+12%/-1%。20Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 10.45%/3.88%，同比提升1.33/0.11pct，费用率提升导致净利率增幅小于毛利率。分季度看，Q1-Q3 毛利率 11.71%/8.96%/10.88%，同比提升 1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3 经营性现金流量净额为 2.33 亿元，同比增加约 15 亿元。
业务结构不断优化，基建订单高速放量。20 年 Q1-Q3 新签合同金额148.78 亿元，同增 29.35%。分季度来看，Q1-Q3 新签合同金额分别为 24.11/92.5/32.13 亿元，同比增速分别为-23%/+130%/-26%，Q3 合同金额下滑主要因为去年同期房建订单金额较高。从订单结构来看，20 年 Q1-Q3 房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰合同金额分别为 114.2/31.69/0.61/1.24 亿元，同比增速分别为+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%，房建订单环比增速放缓，基建订单金额显著提升。
盈利预测及投资建议。为推动公司钢结构装配式的业务发展，公司全资子公司龙元明筑拟在宣城经济技术开发区内投资建设装配式建筑科技产业园项目，项目分两期建设，其中一期总投资约 10 亿元，二期总投资约 5 亿元。研发高性能钢结构全装配建筑产品体系 S-SYSTEM，发力 EPC 一体化建造服务。未来有望通过传统施工与 PPP 项目资源推动钢结构装配式业务加速发展，培育新的业绩增长点。预计公司 20-22 年归母净利润分别为 10.5/12.5/14.6 亿元，给予公司 21 年行业平均的 11 倍 PE 估值，对应合理价值为 8.96 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：PPP 行业政策调整风险、装配式业务推进不及预期风险。
核心觀點：
Q3 單季營收利潤與上年持平，全年業績穩健向好。公司 20Q1-Q3 實現營收 148.27 億元，同減 8.07%；歸母淨利潤 5.69 億元，同減 9.26%；扣非歸母淨利潤 5.34 億元，同減 4.49%。分季度來看，Q1-Q3 分別實現營業收入 47.2/53.3/47.8 億元，同比增速分別為-19%/-3%/-1%；Q1-Q3 歸母淨利潤 1.84/1.97/1.88 億元，同比增速分別為-30%/+12%/-1%。20Q1-Q3 毛利率/淨利率分別為 10.45%/3.88%，同比提升1.33/0.11pct，費用率提升導致淨利率增幅小於毛利率。分季度看，Q1-Q3 毛利率 11.71%/8.96%/10.88%，同比提升 1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3 經營性現金流量淨額為 2.33 億元，同比增加約 15 億元。
業務結構不斷優化，基建訂單高速放量。20 年 Q1-Q3 新籤合同金額148.78 億元，同增 29.35%。分季度來看，Q1-Q3 新籤合同金額分別為 24.11/92.5/32.13 億元，同比增速分別為-23%/+130%/-26%，Q3 合同金額下滑主要因為去年同期房建訂單金額較高。從訂單結構來看，20 年 Q1-Q3 房屋建設、基建工程、專業工程、建築裝飾合同金額分別為 114.2/31.69/0.61/1.24 億元，同比增速分別為+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%，房建訂單環比增速放緩，基建訂單金額顯著提升。
盈利預測及投資建議。為推動公司鋼結構裝配式的業務發展，公司全資子公司龍元明築擬在宣城經濟技術開發區內投資建設裝配式建築科技產業園項目，項目分兩期建設，其中一期總投資約 10 億元，二期總投資約 5 億元。研發高性能鋼結構全裝配建築產品體系 S-SYSTEM，發力 EPC 一體化建造服務。未來有望通過傳統施工與 PPP 項目資源推動鋼結構裝配式業務加速發展，培育新的業績增長點。預計公司 20-22 年歸母淨利潤分別為 10.5/12.5/14.6 億元，給予公司 21 年行業平均的 11 倍 PE 估值，對應合理價值為 8.96 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：PPP 行業政策調整風險、裝配式業務推進不及預期風險。
