核心观点：
业绩概况：公司发布三季报，Q3 单季度实现营业收入4.4 亿元，同比下滑12.96%，环比下滑15%。毛利润3.25 亿元，同比增长11.98%，毛利率同比提升16.44pct 至73.83%，主要由于会计口径变化，游戏营销推广费用从营业成本项调入销售费用项。Q3 单季度实现销售费用1.4 亿元（QoQ+123%），销售费用率环比提升19.69pct 至31.87%，主要由于上线的自自发产品《真红之刃》产生了较高的明星代言费用和渠道投放费用，而其产生的流水将滞后一个季度确认为收入。由于多款产品进入铺量发阶段，发费用率同比提升5.91pct 至23.48%。
Q3 单季度实现归母净利润4126 万元（YOY-69.19%），扣非归母净利润1.05 亿元（YOY-41.26%），非经常性损失6413 万元，主要为其他非流动金融资产公允价值变动损失。
重磅产品表现不及预期，Q4 业绩仍难好转。8 月初上线了由沈腾代言的奇迹类产品《真红之刃》，作为公司运一体化的拳头产品，被寄予厚望。产品上线首周iOS 畅销榜排名维持在30~35 名，次日、7 日的留存率不及预期，上线一周后即停止广告投放，畅销榜排名持续回落至9 月末的150 名附近。根据七麦数据预估，《真红之刃》8~10 月流水的情况下，持Q续4衰业减绩。依在然缺面少临新较品大上压线力。
投资建议：由于公司头部产品表现不及预期，短期业绩面临下行压力。
后续筹备的重点产品包括《街霸：对决》（腾讯代理，预计11 月上线），《全民奇迹2》（12自月主上发线，）腾、讯暗代黑理风，A预PR计G《黑暗之潮》，相关游戏均已获得版号，目前在稳步推进。我们下调公司20~22 年归母净利润至6.21/8.30/9.81 亿元。参考可比公司给予2021 年25x PE，对应每股合理价值为7.52 元/股。维持“买入”评级。
风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
核心觀點：
業績概況：公司發佈三季報，Q3 單季度實現營業收入4.4 億元，同比下滑12.96%，環比下滑15%。毛利潤3.25 億元，同比增長11.98%，毛利率同比提升16.44pct 至73.83%，主要由於會計口徑變化，遊戲營銷推廣費用從營業成本項調入銷售費用項。Q3 單季度實現銷售費用1.4 億元（QoQ+123%），銷售費用率環比提升19.69pct 至31.87%，主要由於上線的自自發產品《真紅之刃》產生了較高的明星代言費用和渠道投放費用，而其產生的流水將滯後一個季度確認為收入。由於多款產品進入鋪量發階段，發費用率同比提升5.91pct 至23.48%。
Q3 單季度實現歸母淨利潤4126 萬元（YOY-69.19%），扣非歸母淨利潤1.05 億元（YOY-41.26%），非經常性損失6413 萬元，主要為其他非流動金融資產公允價值變動損失。
重磅產品表現不及預期，Q4 業績仍難好轉。8 月初上線了由沈騰代言的奇蹟類產品《真紅之刃》，作為公司運一體化的拳頭產品，被寄予厚望。產品上線首周iOS 暢銷榜排名維持在30~35 名，次日、7 日的留存率不及預期，上線一週後即停止廣告投放，暢銷榜排名持續回落至9 月末的150 名附近。根據七麥數據預估，《真紅之刃》8~10 月流水的情況下，持Q續4衰業減績。依在然缺面少臨新較品大上壓線力。
投資建議：由於公司頭部產品表現不及預期，短期業績面臨下行壓力。
後續籌備的重點產品包括《街霸：對決》（騰訊代理，預計11 月上線），《全民奇蹟2》（12自月主上發線，）騰、訊暗代黑理風，A預PR計G《黑暗之潮》，相關遊戲均已獲得版號，目前在穩步推進。我們下調公司20~22 年歸母淨利潤至6.21/8.30/9.81 億元。參考可比公司給予2021 年25x PE，對應每股合理價值為7.52 元/股。維持“買入”評級。
風險提示：版號風險、流水不及預期風險、行業競爭加劇風險。
