投資要點： 公司屬世茂集團旗下綜合商業地產平台。公司定位爲綜合商業地產的專業化銷售和運營龍頭企業。公司直接控股股東是控股43.37%的峯盈國際，間接控股股東是世茂集團（00813.HK，主要發展大型綜合房地產項目），許榮茂先生間接控股公司比例合計達41.54%。大股東世茂集團目前開發規模爲房地產行業前10 企業，具備豐富開發經驗和較強經營實力。 佈局一二線核心城市，財務結構、土儲優勢明顯。1）公司已建立“以商業地產爲主、多元業務爲輔”的業務架構和“租售並舉、多元協同”的商業模式，涉及綜合房地產開發與銷售、商業物業管理與經營、多元投資，包括商業（商業地產和世茂廣場）、住宅等多個業態。公司在全國30 多個一二線城市運營大型商業綜合體及住宅項目。2）1H2020 公司整體平均融資成本控制在5.46%，資產負債率及剔除預收款後的資產負債率分別保持在63.6%和61.0%，有息負債長期低於30%。3）1H2020 公司房地產儲備項目中在建和擬建項目建築面積合計2022 萬平，權益建面合計1008 萬平。 五年發展戰略：“千億 600823”，以“成爲有獨特影響力的商業地產運營商” 爲願景。1）公司計劃至2024 年銷售簽約達到1000 億元，權益後銷售簽約力爭達到600 億元以上。2）希望五年後，公司在國內商業地產領域有能力躋身行業前十，輕資產商管平台能運營管理超過100 個項目。3）《公司2020年中期業績發佈會召開情況的公告》披露，公司今年的簽約目標是270 億元，要達成千億的銷售目標，未來5 年的年化增長約40%左右。 投資建議。佈局一二線城市，打造商業地產龍頭，“優於大市”評級。公司是世茂集團下屬的集綜合商業地產開發銷售、運營管理等多個業務板塊於一體的綜合地產上市公司。公司堅持招拍掛與收併購相結合的多元拿地方式，聚焦長三角、環渤海、福建及大灣區經濟發達的一二線城市及強三四線城市。 截止1H2020 報告期末，公司共持有在建/待建的土地儲備建築面積1899 萬平方米。考慮到公司“計劃到2024 年，公司銷售簽約將達1000 億元，年複合增長率約40%”，我們預計公司2020-2022 年EPS 將是0.65 元、0.84 元和1.18 元，參考可比公司的動態PEG 估值爲0.63 倍，我們給予公司2020年動態PEG 估值區間0.45-0.5 倍，公司未來三年的歸母淨利潤複合增速爲22.24%，由此對應的公司合理價值區間爲6.51-7.23 元，維持公司“優於大市”評級。 風險提示：公司租售業務面臨加息和政策調控風險，以及經濟下滑風險。