投資要點： 　　投資建議：公司短期業績受疫情影響較大，但不改長期增長邏輯。公司集中力量發展大語文，在團隊、課程、薪資等方面競爭優勢明顯，線上快速發展，線下恢復擴張，公司業績增長可期。考慮疫情影響，下調2020-2022 年EPS 爲-0.06（-0.23）/0.32（-0.15）/0.40（-0.29）元，參考K12 課外培訓公司估值，結合公司語文業務高成長性，給予2021 年60 倍PE，下調目標價至19.2 元，維持“增持”。 　　業績略低於預期，非語文業務拖累整體業績。豆神教育2020 前三季度營業收入13.03 億元，同比-1.65%；歸母淨利潤虧損0.93 億元，2019 前三季度盈利0.60 億元。單季度看：2020Q3 營業收入5.90 億元，同比+39.74%；歸母淨利潤0.01 億元，同比-94.03%。 　　大語文線下業務受影響較大，線上快速發展。2020Q3，當期累計就讀學生人次爲9.5 萬人，同比+121.79%，其中線下3.3 萬人次、線上6.1 萬人次。“線上六人小班”模式就學人次達6801 人次，ARPU 追平分校業務達11400 元/人，目前在讀人次月增長率達10%，預計2021年該模式將貢獻1.5-2.5 億元收入。 　　定增方案修改落地概率增加，股權激勵彰顯大語文增長信心。公司修改定增方案，由18 個月的鎖價發行改爲6 個月的詢價發行，落地概率增加。同時公司披露股權激勵方案,營收考覈目標彰顯管理層對於大語文持續增長的信心。 　　風險提示：行業競爭加劇的風險，定增進度不及預期的風險。