三季度保持營收正增長，利潤虧損擴大 　　2020 年前三季度，公司實現營收4.16 億元（+0.20%），歸母淨利潤爲-0.47 億元（-321.08%），扣非歸母淨利潤爲-0.60 億元（-734.24%）。 　　單三季度來看，公司單季實現營收1.93 億元（+3.30%），歸母淨利潤爲0.13 億元（-66.89%）。公司以高端安全產品和企業級市場爲主，受疫情影響，市場需求出現遞延和消減，影響了公司的恢復速度。 　　毛利率有所下降，研發投入持續增長 　　公司毛利率整體有所下降，主要是因爲公司採取了一定的價格競爭策略，同時開展了部分安全集成業務。費用端來看，公司銷售費用同比增長3.58%，管理費用下降6.63%，整體控制較好。即使當前市場環境並不好，公司依然保持較高的研發投入，前三季度研發費用同比增長13%。 　　補齊短板、堅持渠道，積極變化逐漸展開 　　公司以傳統邊界安全產品爲主打，持續高研發投入下，在高端防火牆領域形成了較高的技術壁壘。在擴大產品線方面，公司也積極佈局新興產品領域：雲安全方面，山石雲·格是入選Gartner CWPP 全球市場指南的唯一中國廠商；在火熱的XDR 領域，山石智·感連續兩年成爲中國唯一入選Gartner《NDR 全球市場指南》的廠商。產品矩陣的不斷豐富，將逐步彌補公司在解決方案等大項目級市場的弱勢，再結合公司最新推出的安全服務業務，整體安全能力框架已完善。從公司高標準化的產品，以及泛企業化的客戶特點來看，渠道是公司突破成長瓶頸的關鍵。公司歷來堅持渠道化戰略，在7 月份也舉辦了渠道線上大會，持續賦能提升渠道自主產單能力。 　　風險提示：等保2.0 等政策不及預期；行業競爭加劇；疫情影響加劇。 　　投資建議：維持“買入”評級。 　　鑑於公司仍在恢復，下調盈利預測，預測2020-2022 年歸母淨利潤由1.22/1.59/2.07 億元下調爲1.03/1.27/1.61 億元， 年增速分別爲13%/23%/27%，攤薄EPS=0.57/0.70/0.89 元。維持“買入”評級。