事件：公司公告20Q3 业绩，20Q3 单季度营收4.40 亿元（YOY-13.0%）、归母净利0.41 亿元（YOY-69.2%）、归母扣非净利1.05 亿元（YOY-41.3%）。
点评：
1、20Q1-Q3 海外市场带来增量，非流动金融资产公允价值变动及收入准则调整影响利润规模。
①公司20Q1-Q3 营收13.66 亿元（YOY+13.7%）、归母净利4.85亿元（YOY+40.5%）、归母扣非净利3.74 亿元（YOY-11.7%），净经营性现金流2.81 亿元（YOY-11.5%）。20Q3 单季度营收4.40亿元（YOY-13.0%）、归母净利0.41 亿元（YOY-69.2%）、归母扣非净利1.05 亿元（YOY-41.3%）。②20Q1-Q3 销售费用3.25 亿元，对应Q3 销售费用1.40 亿元，销售费率31.82%，主要系公司执行新收入准则、将推广费从主营业务成本调至销售费用。
20Q1-Q3 研发费用2.86 亿元，对应Q3 研发费用1.03 亿元，研发费率23.41%，同比增长5.82pct，公司对研发投入重视度加强。财务费用率1.59%，主要系利息收入减少及汇兑损失增加。
②20Q3 公司整体毛利率73.83%，同比略降，整体净利率9.23%，同比、环比均有所回落，主要因公司收入准则调整，将推广费从主营业务成本调至销售费用，同时新游上线推广费用增加。
2、20Q1-Q3 经典产品表现稳健，《一拳超人》贡献海外增量；Q4 储备《全民奇迹2》《黑暗之潮》《街霸：对决》等产品待上线。
①20Q1-Q3《一拳超人：最强之男》表现良好，20 年1 月、6 月分别上线港澳台及东南亚地区，均获得较好反响，海外收入贡献增量。②2020 年8 月，公司自研自发产品《真红之刃》上线，为经典魔幻题材RPG，由沈腾代言，iOS 游戏畅销榜最高至24名，目前平均排名105。③公司未来重点产品储备包括《全民奇迹2》（腾讯独代/已有版号）《黑暗之潮》（已有版号）、《街霸：对决》（腾讯独代/已有版号/测试打磨多轮/11.26 上线）。
④公司在MMO、卡牌等主流手游品类中具备较深的研发积淀，在此基础上探索二次元新品类，在漫改IP 游戏领域建立了自身优势，重点新品获得腾讯的发行能力及流量支持。
3、公司致力在团队内部建立长效激励机制，提升公司凝聚力。
①2020 年8 月，公司公告第二期员工持股计划。参加员工总数不超122 人，其中董事长刘惠城（截止20Q2 期末持有公司总股本的6.05%）持有份额占该员工持股计划的37%、占公司总股本的0.37%。股份来源回购，占总股本的1.01%，受让价为3.8 元股（2020/8/26 公司收盘价为8.36 元股）。②2020 年6 月，公司推出第二次回购股份计划，回购总金额人民币1~2 亿元，回购价不超过8.61 元/股，回购股份全部用于股权激励或员工持股。截至9 月30 日，公司回购股份2571 万股，占公司总股本的0.93%，成交金额2.00 亿元，均价7.78 元/股，已全部完成回购。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为6.53/9.68/11.65 亿元，对应当前PE 分别为28/19/16X，给予“推荐”评级。
风险提示：产品上线进度及表现不及预期、资产减值风险、公司治理风险、行业政策风险、市场风格切换等。
事件：公司公告20Q3 業績，20Q3 單季度營收4.40 億元（YOY-13.0%）、歸母淨利0.41 億元（YOY-69.2%）、歸母扣非淨利1.05 億元（YOY-41.3%）。
點評：
1、20Q1-Q3 海外市場帶來增量，非流動金融資產公允價值變動及收入準則調整影響利潤規模。
①公司20Q1-Q3 營收13.66 億元（YOY+13.7%）、歸母淨利4.85億元（YOY+40.5%）、歸母扣非淨利3.74 億元（YOY-11.7%），淨經營性現金流2.81 億元（YOY-11.5%）。20Q3 單季度營收4.40億元（YOY-13.0%）、歸母淨利0.41 億元（YOY-69.2%）、歸母扣非淨利1.05 億元（YOY-41.3%）。②20Q1-Q3 銷售費用3.25 億元，對應Q3 銷售費用1.40 億元，銷售費率31.82%，主要系公司執行新收入準則、將推廣費從主營業務成本調至銷售費用。
20Q1-Q3 研發費用2.86 億元，對應Q3 研發費用1.03 億元，研發費率23.41%，同比增長5.82pct，公司對研發投入重視度加強。財務費用率1.59%，主要系利息收入減少及匯兌損失增加。
②20Q3 公司整體毛利率73.83%，同比略降，整體淨利率9.23%，同比、環比均有所回落，主要因公司收入準則調整，將推廣費從主營業務成本調至銷售費用，同時新游上線推廣費用增加。
2、20Q1-Q3 經典產品表現穩健，《一拳超人》貢獻海外增量；Q4 儲備《全民奇蹟2》《黑暗之潮》《街霸：對決》等產品待上線。
①20Q1-Q3《一拳超人：最強之男》表現良好，20 年1 月、6 月分別上線港澳臺及東南亞地區，均獲得較好反響，海外收入貢獻增量。②2020 年8 月，公司自研自發產品《真紅之刃》上線，爲經典魔幻題材RPG，由沈騰代言，iOS 遊戲暢銷榜最高至24名，目前平均排名105。③公司未來重點產品儲備包括《全民奇蹟2》（騰訊獨代/已有版號）《黑暗之潮》（已有版號）、《街霸：對決》（騰訊獨代/已有版號/測試打磨多輪/11.26 上線）。
④公司在MMO、卡牌等主流手遊品類中具備較深的研發積澱，在此基礎上探索二次元新品類，在漫改IP 遊戲領域建立了自身優勢，重點新品獲得騰訊的發行能力及流量支持。
3、公司致力在團隊內部建立長效激勵機制，提升公司凝聚力。
①2020 年8 月，公司公告第二期員工持股計劃。參加員工總數不超122 人，其中董事長劉惠城（截止20Q2 期末持有公司總股本的6.05%）持有份額佔該員工持股計劃的37%、佔公司總股本的0.37%。股份來源回購，佔總股本的1.01%，受讓價爲3.8 元股（2020/8/26 公司收盤價爲8.36 元股）。②2020 年6 月，公司推出第二次回購股份計劃，回購總金額人民幣1~2 億元，回購價不超過8.61 元/股，回購股份全部用於股權激勵或員工持股。截至9 月30 日，公司回購股份2571 萬股，佔公司總股本的0.93%，成交金額2.00 億元，均價7.78 元/股，已全部完成回購。
4、盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022 年歸母淨利分別爲6.53/9.68/11.65 億元，對應當前PE 分別爲28/19/16X，給予“推薦”評級。
風險提示：產品上線進度及表現不及預期、資產減值風險、公司治理風險、行業政策風險、市場風格切換等。
