事件概述
公司发布2020 年三季报,2020Q1~Q3 实现营收56.41 亿元,同比+33.35%,归母净利润5.03 亿元,同比+48.45%,扣非归母净利润4.24 亿元,同比+26.95%;其中2020Q3 实现营收21.42 亿元, 同比+40.91% , 归母净利润1.67 亿元, 同比+34.74%,扣非归母净利润1.24 亿元,同比-7.54%。
分析判断:
通机持续贡献增量 摩发产品结构改善
2020Q3 公司营收同比+40.91%,维持高速增长,预计核心增量主要由通机业务贡献。2000 年公司以通机动力切入通机领域,2018 年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购,通机公司与大江动力在“采购、研发、制造、市场营销”等环节形成有效协同,通用动力与终端产品优势互补。公司通机业务第一大客户美国园林机械供应商MTD 在海外的主要供应商百力通经营陷入困境,我们预计MTD 有望将大部分订单转至公司,带动出口业务规模进一步提升。受下游需求萎缩影响,公司摩托车发动机销量有所下滑,但公司一方面在体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔,另一方面积极开拓外部客户,带动摩托车发动机产品结构改善,摩发板块表现依然稳健。
毛利率有所下滑 汇兑损失和减值影响短期业绩2020Q3 公司毛利率同比-2.30pct 至16.76%,预计主要受产品结构变化影响。期间费用率同比-0.39pct 至10.74%,其中:
得益于营收高速增长,销售、管理和研发费用率均有所下降,销售费用率同比-2.05pct 至3.16%,管理费用率同比-1.50pct 至2.05%,研发费用率同比-0.25pct 至2.29%;财务费用率大幅上升3.40pct 至3.25%,主要受汇兑损失影响。受毛利率下降、汇兑损失及计提资产/信用减值损失影响,Q3 公司净利率同比-0.74pct 至8.46%。预计随着摩发产品结构进一步优化,及高毛利的航发业务营收快速增长,公司盈利能力仍有提升空间。
宗申航发完成增资 资本助力量产加速
公司传统主业中摩托车发动机业务下游需求总体萎缩,为了维持业务增长,航空发动机业务成为公司发力的重点。2020年8 月公司公告宗申航发第二轮增资方案,10 月公告完成第二轮增资,引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业(有限合伙)等6 家战略投资者增资1.25 亿元,公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。2019 年以来宗申航发已有C08、C12、C115、C145 等多款产品实现量产,其中核心产品C115 活塞发动机销量稳定增长。第二轮增资顺利完成,意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资本大力支持,有利于航发业务分拆上市稳步推进。航发业务毛利率远超摩发、通机等业务,营收增长将带动公司整体盈利水平提升。
投资建议
维持盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为6.48/7.92/10.19 亿元,对应的EPS 为0.57/0.69/0.89 元,当前股价对应PE 为14.0/11.5/8.9 倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到航发业务的成长性,给予公司2021 年25 倍PE估值,维持目标价17.25 元,维持“买入”评级。
风险提示
摩托车产销量规模进一步萎缩;中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期;通用动力海外客户配套比例低于预期;航发业务开拓进度低于预期。
事件概述
公司發佈2020 年三季報,2020Q1~Q3 實現營收56.41 億元,同比+33.35%,歸母淨利潤5.03 億元,同比+48.45%,扣非歸母淨利潤4.24 億元,同比+26.95%;其中2020Q3 實現營收21.42 億元, 同比+40.91% , 歸母淨利潤1.67 億元, 同比+34.74%,扣非歸母淨利潤1.24 億元,同比-7.54%。
分析判斷:
通機持續貢獻增量 摩發產品結構改善
2020Q3 公司營收同比+40.91%,維持高速增長,預計核心增量主要由通機業務貢獻。2000 年公司以通機動力切入通機領域,2018 年完成對通機終端產品製造商大江動力的收購,通機公司與大江動力在“採購、研發、製造、市場營銷”等環節形成有效協同,通用動力與終端產品優勢互補。公司通機業務第一大客戶美國園林機械供應商MTD 在海外的主要供應商百力通經營陷入困境,我們預計MTD 有望將大部分訂單轉至公司,帶動出口業務規模進一步提升。受下游需求萎縮影響,公司摩托車發動機銷量有所下滑,但公司一方面在體系內部配套宗申賽科龍、宗申比亞喬,另一方面積極開拓外部客戶,帶動摩托車發動機產品結構改善,摩發板塊表現依然穩健。
毛利率有所下滑 匯兌損失和減值影響短期業績2020Q3 公司毛利率同比-2.30pct 至16.76%,預計主要受產品結構變化影響。期間費用率同比-0.39pct 至10.74%,其中:
得益於營收高速增長,銷售、管理和研發費用率均有所下降,銷售費用率同比-2.05pct 至3.16%,管理費用率同比-1.50pct 至2.05%,研發費用率同比-0.25pct 至2.29%;財務費用率大幅上升3.40pct 至3.25%,主要受匯兌損失影響。受毛利率下降、匯兌損失及計提資產/信用減值損失影響,Q3 公司淨利率同比-0.74pct 至8.46%。預計隨着摩發產品結構進一步優化,及高毛利的航發業務營收快速增長,公司盈利能力仍有提升空間。
宗申航發完成增資 資本助力量產加速
公司傳統主業中摩托車發動機業務下游需求總體萎縮,爲了維持業務增長,航空發動機業務成爲公司發力的重點。2020年8 月公司公告宗申航發第二輪增資方案,10 月公告完成第二輪增資,引入陝西空天雲海創業投資基金合夥企業(有限合夥)等6 家戰略投資者增資1.25 億元,公司對宗申航發的持股比例由97.67%降至78.07%。2019 年以來宗申航發已有C08、C12、C115、C145 等多款產品實現量產,其中核心產品C115 活塞發動機銷量穩定增長。第二輪增資順利完成,意味着宗申航發在新品研發、市場開拓及科研實驗等方面再獲資本大力支持,有利於航發業務分拆上市穩步推進。航發業務毛利率遠超摩發、通機等業務,營收增長將帶動公司整體盈利水平提升。
投資建議
維持盈利預測不變,預計公司2020-22 年的歸母淨利潤爲6.48/7.92/10.19 億元,對應的EPS 爲0.57/0.69/0.89 元,當前股價對應PE 爲14.0/11.5/8.9 倍,參考公司歷史估值區間,同時考慮到航發業務的成長性,給予公司2021 年25 倍PE估值,維持目標價17.25 元,維持“買入”評級。
風險提示
摩托車產銷量規模進一步萎縮;中大排量摩托車發動機業務拓展進度低於預期;通用動力海外客戶配套比例低於預期;航發業務開拓進度低於預期。