经营业绩同比下滑，但逐渐恢复并趋稳。公司2020Q1-3 营业收入567 亿元，同比下降11.79%；营业利润120 亿元，同比下降16.24%；净利润80.5 亿元，同比下降18.59%；归母净利润72.8 亿元，同比下降25.3%；每股收益1.84 元，同比下降42.14%。虽然同比存在一定的下滑，但公司第三季度单季的归属上市股东的净利润从半年度的同比下降28.5%缩窄至同比下降3.8%，公司经营情况正在逐渐摆脱疫情影响并趋稳。

　　毛利率同比提升，有息负债体量增加导致财务费用增长。利润率方面，公司2020Q1-3 毛利率42.44%，同比增加2.04 个百分点；净利率12.83%，同比下滑2.32 个百分点。公司三项费率占营业收入比重14.44%，较2019 年同期增长4.26 个百分点，其主要原因是财务费用增长较多。2020Q1-3 公司销售费用和管理费用分别为10 亿元和35 亿元，同比分别下滑14.51%和21.28%，财务费用36.78 亿元，同比增长301%。我们认为，公司财务费用增长主要因为公司有息负债的增加，截止2019Q3 公司有息负债2118 亿元，同比增长19%。

　　资产负债率和剔除预收账款负债率同比下滑。根据公司三季报，截止2020Q3公司账面现金386 亿元，较2019 年底下降9%；总资产5068 亿元，同比增长11.74%，净资产553 亿元，同比增长14.3%。公司资产负债率82.06%，同比下滑2.89 个百分点，有息负债率41.79%，同比增加1.81 个百分点；剔除预收账款负债率76%，同比78%下滑1.91 个百分点。

　　积极补充土地，经营现金流持续改善。2020 年前三季度，公司土地支出198.5亿元，同比增加近25 亿元，规划计容建筑面积比2019 年年末增加110.6 万平方米。在公司加大资源储备投资特别是对商业地产及相关业务的土地投资，以及土地支付金额较去年同期增加25 亿元的情况下，公司整体经营性现金流量净流出额减少145 亿元，公司经营性现金流呈稳步改善的趋势，其中，公司产业新城及相关业务现金流情况较上年同期得到较大改善，经营性现金流量净流出额减少253 亿元。

　　投资建议：“优于大市”。公司2020 年业绩受疫情影响较大，短期业绩增速可能存在同比下滑的情况。根据公司最新季报情况，我们下调了对公司全年净利润预测。我们预计公司2020 年EPS 为2.87 元每股，给予公司2020 年5-6 倍PE 估值，对应市值约为562-674 亿元，对应合理价值区间为14.35-17.22 元。风险提示：受疫情影响，公司销售、开竣工和结转业绩均可能受影响，收入和利润增速可能低于预期。