上海电气3 季度业绩符合市场预期
上海电气公布2020 年3 季度业绩：收入293 亿元，同比+32%，环比-24%；归母净利润8.2 亿元，同比+125%，环比-42%，符合市场预期。前3 季度来看，公司实现营业收入825 亿元，同比+10%，归母净利润23.5 亿元，同比+6%，扭转了上半年同比下滑的局面。
毛利率季节性回落，收入放大带来盈利增长。公司单3 季度实现综合毛利率15.6%，较2 季度环比回落1.7 个百分点，较去年同期也下滑2.4 个百分点，呈现2008 年以来持续出现的3 季度毛利率偏低，我们分析可能源于公司高毛利率的金融贸易服务、风电等业务集中在4 季度结算，使得季度间毛利率出现分化。尽管毛利率同比回落，但收入3 季度同比增长32%，推动盈利实现正增长。
发展趋势
电气风电回复问询函，分拆进展重启。今年9 月30 日由于电气风电此前提交的上市申请文件中财务资料已过期，上交所系统显示电气风电发行申请已中止。经过集团更新财务资料，10 月15 日电气风电的上市申请显示为已问询，分拆上市计划得以重启。其中披露风电业务1H20 实现归母净利润1.05 亿元，截止6 月30 日在手订单为454.43 亿元，我们推算约合1-1.5 吉瓦的风机订单。
上海集优启动私有化，推进集团业务线整合发力。公司10 月16日公告以吸收合并方式私有化控股子公司上海集优铭宇机械科技有限公司（港股上市代码02345.HK），注销价1.6 港元/股较前收市价溢价约 68.4%，按2019 年末净资产计隐含0.58 倍市净率。
公司私有化举措主要考虑上海集优的紧固件业务主要客户航空业和汽车制造业面临的疫情影响可能持续，我们认为私有化后集团各业务线间进一步整合，有望提升运营效率，实现合力。
盈利预测与估值
维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年19.7 倍/17.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021年7.7 倍/6.7 倍市盈率。A 股维持中性评级和6.20 元目标价，对应24.0 倍2020 年市盈率和21.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有21.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.05 港元目标价，对应13.9 倍2020 年市盈率和12.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有81.6%的上行空间。
风险
资本运作进展不及预期；风电新增装机不及预期。
上海電氣3 季度業績符合市場預期
上海電氣公佈2020 年3 季度業績：收入293 億元，同比+32%，環比-24%；歸母淨利潤8.2 億元，同比+125%，環比-42%，符合市場預期。前3 季度來看，公司實現營業收入825 億元，同比+10%，歸母淨利潤23.5 億元，同比+6%，扭轉了上半年同比下滑的局面。
毛利率季節性回落，收入放大帶來盈利增長。公司單3 季度實現綜合毛利率15.6%，較2 季度環比回落1.7 個百分點，較去年同期也下滑2.4 個百分點，呈現2008 年以來持續出現的3 季度毛利率偏低，我們分析可能源於公司高毛利率的金融貿易服務、風電等業務集中在4 季度結算，使得季度間毛利率出現分化。儘管毛利率同比回落，但收入3 季度同比增長32%，推動盈利實現正增長。
發展趨勢
電氣風電回覆問詢函，分拆進展重啓。今年9 月30 日由於電氣風電此前提交的上市申請文件中財務資料已過期，上交所繫統顯示電氣風電發行申請已中止。經過集團更新財務資料，10 月15 日電氣風電的上市申請顯示爲已問詢，分拆上市計劃得以重啓。其中披露風電業務1H20 實現歸母淨利潤1.05 億元，截止6 月30 日在手訂單爲454.43 億元，我們推算約合1-1.5 吉瓦的風機訂單。
上海集優啓動私有化，推進集團業務線整合發力。公司10 月16日公告以吸收合併方式私有化控股子公司上海集優銘宇機械科技有限公司（港股上市代碼02345.HK），註銷價1.6 港元/股較前收市價溢價約 68.4%，按2019 年末淨資產計隱含0.58 倍市淨率。
公司私有化舉措主要考慮上海集優的緊固件業務主要客戶航空業和汽車製造業面臨的疫情影響可能持續，我們認爲私有化後集團各業務線間進一步整合，有望提升運營效率，實現合力。
盈利預測與估值
維持2020 年和2021 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2020/2021 年19.7 倍/17.3 倍市盈率。當前H 股股價對應2020/2021年7.7 倍/6.7 倍市盈率。A 股維持中性評級和6.20 元目標價，對應24.0 倍2020 年市盈率和21.1 倍2021 年市盈率，較當前股價有21.6%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和4.05 港元目標價，對應13.9 倍2020 年市盈率和12.2 倍2021 年市盈率，較當前股價有81.6%的上行空間。
風險
資本運作進展不及預期；風電新增裝機不及預期。
