事件：公司披露2020 年第三季度報告。對此點評如下： 　　第三季度收入同比增長38.7%，毛利率下降及費用投入致歸母淨利潤同比下滑。公司2020 年前三季度收入同比增長26.7%至6.7 億元，歸母淨利潤同比下降17.5%至0.41 億元。1）Q3 收入增速較快，毛利率下降、費用率上升致Q3 歸母淨利潤出現下滑。第三季度收入同比增長38.7%至2.9 億元，歸母淨利潤同比下降32.7%至0.17 億元。Q3 公司收入增速較快，毛利率從去年同期的31.2%下降到23.0%，整體毛利同比增長2.1%至0.66 億元。公司Q3 費用率從去年同期的15.1%上升到22.6%；其中，金額增長較大的主要包括管理費用同比增長97.3%至0.40 億元（主要是折舊費、職工薪酬增加）、財務費用同比增長181.9%至0.15 億元（主要是金融機構利息支出增加）。2）貨幣資金、預付款、合同負債快速增長，預示公司業務規模有望逐步擴大。公司9 月末貨幣資金較上年度末增長79%至1.0 億元，主要是本期經營活動、籌資活動產生的現金淨額增加；預付款項較上年度末增長281%至2826 萬元，主要是本期預付的材料款、工程款增加；合同負債達到6807 萬元，而上年度末預收款項991 萬元，主要是本期依據新收入準則的規定，將預收的材料款、工程款列示爲合同負債。 　　7 月14 日，公司控股股東變更爲中國中鐵；8 月20 日公司簡稱變更爲中鐵裝配，聘任新任總經理。2020 年7 月14 日，控制權變更之協議轉讓的標的股份已完成過戶登記手續，公司控股股東變更爲中國中鐵。2020 年8 月1 日，公司公告擬變更公司簡稱爲中鐵裝配。8 月20 日，公司簡稱變更完成。同日，公司聘任新任總經理孫寶良先生。孫寶良先生2014 年4 月至2020 年7 月任中鐵置業集團有限公司副總經理、財務總監。 　　9 月12 日，公司公告與中鐵財務公司簽署金融服務框架協議，其中獲得的總額授信餘額不超過25 億元，有效期至2022 年年底。爲優化財務管理、提高資金使用效率、拓寬融資渠道、降低融資成本和分散融資風險，公司擬與中鐵財務公司簽署《金融服務框架協議》。根據金融服務框架協議，財務公司在經營範圍內將向公司提供一系列金融服務，包括但不限於存款服務、綜合授信、財務和融資顧問、內部轉賬結算服務等金融服務。出於財務風險控制和交易合理性方面的考慮，就雙方的金融服務交易做出以下限制：公司在中鐵財務公司存置的最高存款餘額（含應計利息）不超過人民幣10 億元；公司自中鐵財務公司獲得的綜合授信餘額不超過人民幣25 億元。公司2018 年、2019年、2020 年上半年取得借款收到的現金分別爲5.5、7.0、5.7 億元，公司2020年6 月底資產負債率47%。公司從中鐵財務公司獲得授信，有望強化公司融資能力。 　　9 月19 日，公司公告與中國中鐵的9.1 億元關聯交易金額，雙方合作日趨緊密。預計2020 年9 月至2020 年12 月增加與中國中鐵及其下屬控股子公司發生總金額不超過91,000 萬元的日常關聯交易；其中給中國中鐵出售商品和提供勞務2.0 億元，與中鐵財務的關聯交易7.1 億元。公司及控股子公司在2020年8 月31 日前十二個月內與中國中鐵及其控股子公司發生的日常關聯交易總金額爲8,638.2 萬元。 　　投資建議：維持增持評級。預計公司2020~2022 年歸母淨利潤分別達到0.82、1.08、1.43 億元，同比增長22%、32%、32%，對應市盈率43、33、25 倍。 　　裝配式建築行業目前政策支持，行業處於高增長期。公司江蘇宿遷生產基地2019 年上半年順利投產，完善產能佈局。公司技術、拿單能力強勁；在控股股東變爲中國中鐵後，有望實現業務協同。 　　風險提示：裝配式建築行業政策支持力度低於預期；行業競爭加劇；裝配式建築下游需求低於預期；原材料成本增長高於預期；中國中鐵給公司帶來的業務支持低於預期；壞賬等資產減值損失或加劇等。