收入穩步恢復，前三季度歸母淨利潤同比仍下滑公司發佈2020 年三季報，20 年前三季度實現營收14.24 億元，同比-2.3%；實現歸母淨利潤1.61 億元，同比-10.2%，實現扣非歸母淨利1.57 億元，同比-10.6%。其中Q3 單季度實現收入/歸母淨利潤5.52/0.65 億元，同比+5.93%/-0.35%。因行業競爭較爲激烈，公司Q3 收入同比增長緩慢，且費用率提升導致利潤率承壓，Q3 單季度淨利潤同比下滑。我們下調公司20-22 年EPS 預測至0.73/0.97/1.21 元（前值：0.92/1.18/1.48 元），目標價16.00 元，維持“買入”評級。 Q3 收入環比持平，毛利率穩定 公司2020 年Q3 實現營收5.52 億元，同比+5.93%，環比基本持平，Q3收入增速環比Q2 的9.17%有所下滑，我們預計主要因公司Q2 爲加快出貨搶佔市場份額而採取降價措施，Q3 價格恢復，但因行業競爭激烈導致銷量承壓。公司前三季度毛利率25.8%，其中Q3 單季度毛利率26.4%，同比+0.2pct，環比小幅上漲0.6pct。Q3 原材料PVC 價格有所反彈，但公司毛利率環比保持穩中小漲。我們預計公司西南地區收入穩步增長，異地擴張加快，且公司繼續推進海南、雲南子公司項目建設，海南基地預計年底投產，西南地區的市佔率有望進一步提升。 費用率提升帶來淨利率下降，資產質量仍較優 公司Q3 期間費用率11.6%，同比+1.5pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.5/+0.2/+0.7/+0.1pct，銷售費用率與研發費用率提升較多帶動公司整體費用率提升。Q3 單季度淨利率11.9%，同比下滑0.8pct。 公司Q3 單季度實現經營性現金流淨流入0.89 億元，同比基本持平。公司前三季度收現比109%，其中Q3 單季度收現比111%，同比提升3pct，收現比依舊保持在100%以上的高位。截至三季度末，公司資產負債率18.9%，有息負債餘額僅0.45 億元，未來加槓桿擴張空間仍然較大。 下調盈利預測，維持“買入”評級 雄塑科技是國內少數年產能20 萬噸以上的塑料管道大型綜合供應商之一，立足華南面向全國，但我們認爲公司積極進行市場擴張，財務報表優異，未來加槓桿空間仍較大，且隨着公司海南、雲南產能投產，市佔率有望穩步提升。但考慮到Q3 收入增長緩慢，且行業競爭激烈或導致毛利率承壓，我們下調公司收入及毛利率預測，下調20-22 年歸母淨利潤預測至2.23/2.94/3.69 億元（前值：2.81/3.60/4.50 億元）。當前可比公司對應21年Wind 一致預期平均16.5xPE，我們認可給予公司21 年16.5xPE，目標價16.00 元（前值：18.40 元），維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲，新增產能無法及時消化，行業競爭加劇。