2020 年前三季度业绩符合市场预期
歌华有线公布1-3Q20 业绩:营业收入17.39 亿元,同比下降4.2%;归母净利润1.51 亿元,同比下降68.0%;扣非归母净利润1.56 亿元,同比下降52.5%;3Q20 营业收入5.59 亿元,同比下降6.0%,归母净利润7,647 万元,同比增长109.1%,符合市场预期。
发展趋势
收入仍有下降,盈利水平环比改善。公司3Q20 实现营业收入5.59亿元,同比下降6.0%,我们预计这主要受2020 年疫情延续影响下高清交互数字电视用户和家庭宽带用户推广受限,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,考虑到公司3Q19所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动净亏损5,954.53 万元,而3Q20 公允价值变动净亏损69.87 万元,3Q20归母净利润有加大幅度提升,同比增长109.1%,环比增长37.5%。
此外,毛利率同比下滑4ppt 至18.1%,我们认为公司有线电视业务仍面临较为激烈的竞争格局。
用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。
截至3Q20,公司有线电视用户数为602.86 万户,环比净增加1.86万户;高清交互电视用户数为558.68 万户,环比净增加3.68 万户。
我们预计全年有线电视用户数和高清交互电视用户数保持稳定,公司2020 年有线电视服务用户增长可能持续受到一定制约。
公司作为“国网整合”的重要参与方,有望受益于资源整合下5G建设推进。2020 年10 月12 日,中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营。其中,公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的歌华有线2.65 亿股股份(占歌华有线总股本的19.09%)出资后拟持股组建后公司3.85%的股份,而北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42%股份。我们认为,“国网整合”的持续推进有望实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。并且,“国网整合”也可能帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G 网络的建设和5G 应用的落地。我们看好5G 时代和“国网整合”背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
盈利预测与估值
由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020 年和2021 年净利润18.4%和8.4%至2.51 亿元和5.53 亿元。当前股价对应28.2倍2021 年市盈率。维持中性评级,我们下调目标价21.5%至11.93元,对应30 倍2021 年市盈率,较当前股价有6.2%的上行空间。
风险
“国网整合”进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
2020 年前三季度業績符合市場預期
歌華有線公佈1-3Q20 業績:營業收入17.39 億元,同比下降4.2%;歸母淨利潤1.51 億元,同比下降68.0%;扣非歸母淨利潤1.56 億元,同比下降52.5%;3Q20 營業收入5.59 億元,同比下降6.0%,歸母淨利潤7,647 萬元,同比增長109.1%,符合市場預期。
發展趨勢
收入仍有下降,盈利水平環比改善。公司3Q20 實現營業收入5.59億元,同比下降6.0%,我們預計這主要受2020 年疫情延續影響下高清交互數字電視用户和家庭寬帶用户推廣受限,疊加廣告行業低迷致廣告費收入有所下降的影響。利潤方面,考慮到公司3Q19所持貴廣網絡股票公允價值變動影響,公允價值變動淨虧損5,954.53 萬元,而3Q20 公允價值變動淨虧損69.87 萬元,3Q20歸母淨利潤有加大幅度提升,同比增長109.1%,環比增長37.5%。
此外,毛利率同比下滑4ppt 至18.1%,我們認為公司有線電視業務仍面臨較為激烈的競爭格局。
用户規模基本穩定,超高清視頻及智慧城市建設帶來長期機遇。
截至3Q20,公司有線電視用户數為602.86 萬户,環比淨增加1.86萬户;高清交互電視用户數為558.68 萬户,環比淨增加3.68 萬户。
我們預計全年有線電視用户數和高清交互電視用户數保持穩定,公司2020 年有線電視服務用户增長可能持續受到一定製約。
公司作為“國網整合”的重要參與方,有望受益於資源整合下5G建設推進。2020 年10 月12 日,中國廣電網絡股份有限公司正式掛牌運營。其中,公司控股股東北廣傳媒投資中心以其持有的歌華有線2.65 億股股份(佔歌華有線總股本的19.09%)出資後擬持股組建後公司3.85%的股份,而北廣傳媒投資發展中心持有歌華有線37.42%股份。我們認為,“國網整合”的持續推進有望實現資源整合和規模效應,加速有線網絡的轉型升級,提升有線專網的承載能力和內容支撐能力。並且,“國網整合”也可能幫助解決廣電體系頻段使用權分散、已有頻譜清退等問題,從而加速廣電5G 網絡的建設和5G 應用的落地。我們看好5G 時代和“國網整合”背景下,公司融媒體技術平臺、超高清內容、智慧城市等新興業務的發展潛力,有望為公司長期成長注入新動能。
盈利預測與估值
由於公司有線業務持續承壓,我們分別下調2020 年和2021 年淨利潤18.4%和8.4%至2.51 億元和5.53 億元。當前股價對應28.2倍2021 年市盈率。維持中性評級,我們下調目標價21.5%至11.93元,對應30 倍2021 年市盈率,較當前股價有6.2%的上行空間。
風險
“國網整合”進展不及預期;視頻和寬帶業務競爭加劇;用户流失。