1-3Q20 业绩低于我们的预期
首开股份公布1-3Q20 业绩:营业收入244 亿元,同比下降17%;归母净利润14 亿元,同比下降42%,低于我们的预期。
业绩低于预期主要因房地产业务结转进度及毛利率不及预期。公司前三季度房地产销售结利面积同比-38%至87 万平方米,税后毛利率同比下降12.8ppt 至18.7%,致税后毛利润同比降逾五成;期内公司三项费用率同比上升4.1ppt 至15.1%,投资收益大幅增至15 亿元(主要因处置子公司股权以及确认合联营企业确认的投资收益增加,去年同期2 亿元),公允价值变动收益录得4 亿元(去年同期3200 万元),最终导致归母净利润同比降逾四成。
单季经营活动现金流转正,短期债务偿付能力提升。公司三季度实现经营活动现金净流入40 亿元,带动前三季度累计现金净流出收窄至38 亿元(上半年净流出78 亿元)。期末公司在手现金较上半年末增长9%至295 亿元,为一年内到期有息负债的1.0 倍(上年末0.9 倍)。
发展趋势
全年销售料保持平稳。公司前三季度销售金额同比-2%至675 亿元(一/二/三季度分别同比+23%/+5%/-19%),对应权益比例60%(克而瑞口径,2019 年66%);销售面积同比-3%至235 万平方米,对应销售均价28769 元/平方米(与去年同期基本持平)。2020 年公司计划实现签约销售额1011 亿元(同比持平),我们预计公司在约1800 亿元可售货值的支撑下,销售目标可顺利实现(隐含四季度销售同比+4%)。
拿地强度上行,深耕核心城市群。公司前三季度新增土地储备同比增长70%至277 万平方米,相当于同期销售面积的118%(2019年64%);公司新增土储主要分布于长三角/京津冀/海峡西岸/粤港澳大湾区等核心城市群,占比分别为39%/33%/16%/2%。我们预计公司将持续深耕核心区域,不断优化土储结构。
盈利预测与估值
考虑到公司结算进度及毛利率低于我们此前预期,下调2020/2021年每股盈利预测6%/8%至1.12/1.26 元。公司当前股价交易于5.5/4.9 倍2020/2021 年预测市盈率。维持中性评级,下调目标价3%至6.15 元(以反映盈利调整),对应5.5/4.9 倍2020/2021 年目标市盈率和0.3%的下行空间。
风险
结转进度不及预期;结算毛利率下行幅度超预期。
1-3Q20 業績低於我們的預期
首開股份公佈1-3Q20 業績:營業收入244 億元,同比下降17%;歸母淨利潤14 億元,同比下降42%,低於我們的預期。
業績低於預期主要因房地產業務結轉進度及毛利率不及預期。公司前三季度房地產銷售結利面積同比-38%至87 萬平方米,税後毛利率同比下降12.8ppt 至18.7%,致税後毛利潤同比降逾五成;期內公司三項費用率同比上升4.1ppt 至15.1%,投資收益大幅增至15 億元(主要因處置子公司股權以及確認合聯營企業確認的投資收益增加,去年同期2 億元),公允價值變動收益錄得4 億元(去年同期3200 萬元),最終導致歸母淨利潤同比降逾四成。
單季經營活動現金流轉正,短期債務償付能力提升。公司三季度實現經營活動現金淨流入40 億元,帶動前三季度累計現金淨流出收窄至38 億元(上半年淨流出78 億元)。期末公司在手現金較上半年末增長9%至295 億元,為一年內到期有息負債的1.0 倍(上年末0.9 倍)。
發展趨勢
全年銷售料保持平穩。公司前三季度銷售金額同比-2%至675 億元(一/二/三季度分別同比+23%/+5%/-19%),對應權益比例60%(克而瑞口徑,2019 年66%);銷售面積同比-3%至235 萬平方米,對應銷售均價28769 元/平方米(與去年同期基本持平)。2020 年公司計劃實現簽約銷售額1011 億元(同比持平),我們預計公司在約1800 億元可售貨值的支撐下,銷售目標可順利實現(隱含四季度銷售同比+4%)。
拿地強度上行,深耕核心城市羣。公司前三季度新增土地儲備同比增長70%至277 萬平方米,相當於同期銷售面積的118%(2019年64%);公司新增土儲主要分佈於長三角/京津冀/海峽西岸/粵港澳大灣區等核心城市羣,佔比分別為39%/33%/16%/2%。我們預計公司將持續深耕核心區域,不斷優化土儲結構。
盈利預測與估值
考慮到公司結算進度及毛利率低於我們此前預期,下調2020/2021年每股盈利預測6%/8%至1.12/1.26 元。公司當前股價交易於5.5/4.9 倍2020/2021 年預測市盈率。維持中性評級,下調目標價3%至6.15 元(以反映盈利調整),對應5.5/4.9 倍2020/2021 年目標市盈率和0.3%的下行空間。
風險
結轉進度不及預期;結算毛利率下行幅度超預期。