事件： 　　2020 年前三季度實現營收1.76 億元，同比增長16.07%，歸母淨利潤-3373.98 萬元，扣非淨利潤-4267.15 萬元，虧損同比分別增加512.42%、85.73%。 　　投資要點 　　Q3 營收增長超預期，合同負債同比高增： Q3 單季度，實現營收0.64億元，同比增長54.30%，環比繼續高增長（Q1、Q2 分別爲-14.22%、19.62%）；歸母淨利潤116.43 萬元，同比扭虧爲贏；扣非淨利潤-355.83萬元，虧損同比減少83.70%。前三季度淨利潤繼續虧損，主要是由於銷售人員增長和研發投入高增。第三季度整體毛利率爲65.29%，環比出現大幅好轉（Q1、Q2 分別爲49.70%、46.60%）。費用率端，前三季度銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲20.54%、29.23%、32.48%，同比分別爲+4.44pct、-7.98pct、7.50pct。前三季度合同負債（原預收賬款）1.91 億元，同比增長138.75%，環比也實現較大增長。合同負債的高增長，顯示公司在手項目充足，由於PKI 整體實施週期較短，且政府項目大多會在Q4 完成項目驗收和確認收入，我們認爲公司高增長的態勢將延續到Q4。 　　加大研發端投入，重點建設西安研發中心：今年以來，公司對於研發端的投入明顯增加，一方面體現在加大研發資金的投入，另一方面，公司圍繞上海總部的研發中心，加強西安研發中心的建設，目前西安研發中心擁有一個60 多人的研發團隊，計劃2023 年前形成200 人以上規模的研發中心。今年數世諮詢發佈的《中國網絡安全能力100 強》企業中，格爾軟件入選領軍者企業。網絡安全是一個需要不斷技術創新的行業，公司在穩步推進在黨政軍企等優勢領域業務發展的同時，有序進行可信身份認證體系的頂層佈局與規劃，構建自主可控產品體系的市場規劃，並逐步加強在智能物聯的市場拓展力度及基於PKI 的視頻安全體系的建設力度。同時，進一步拓展零信任領域，促進零信任試點項目的實施落地。加大對雲計算、物聯網、移動互聯網、工業互聯網等的安全產品研發以及與客戶群體業務對接工作的投入。這些投入都將有效提升公司的競爭力，從而推動規模不斷擴張。 　　盈利預測與投資評級：預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別爲1.04 億元、1.54 億元、2.04 億元，對應PE 爲50/34/26 倍。PKI 領域下游行業需求有望持續爆發，看好公司在車聯網、視頻安全、零信任等新領域佈局，維持“買入”評級。 　　風險提示：信息安全市場低於預期，安全雲平台建設低於預期。