核心觀點： 　　Q3 收入增長亮眼，單季度業績實現扭虧。豆神教育近日發佈三季報。 　　前三季度實現收入13.0 億元，同比下降1.65%；扣非後虧損1.15 億元。其中Q3 單季度實現收入5.9 億元，同比增長39.7%，表現亮眼；業績方面Q3 歸母淨利潤爲121.6 萬元，扣非後虧損747.6 萬元，較前兩個季度有所收窄。大語文前三季度收入3.25 億元，同比增長36%。 　　報名高峰延後至Q3，線上業務帶動大語文就讀人次大幅增長。受疫情影響大語文報名高峰延後。根據三季報，Q3 報名人次爲10.9 萬人，同比增長78.0%，累計就讀學生爲9.5 萬人，同比增長121.8%。分校業務Q3 報名和就讀人次分別爲38754 人和33291 人，由於北京疫情，暑期線下未能正常開課，但截至Q3 秋季班在讀學員已恢復增長。豆神網校Q3 就讀人次61336 人，帶動整體就讀人次大幅增長。其中長線學員（ARPU5000 元以上）和短期課分別爲23321 人次和38015 人次。 　　今年豆神網校新增6 人小班（ARPU 1.14 萬元），Q3 在讀人次爲6801人次，月增長約10%，公司預計21 年收入貢獻有望達到1.5-2.5 億元。 　　定增方案再次修訂，股權激勵方案彰顯管理層信心。公司近期發佈《關於向特定對象發行股票預案（二次修訂稿）》，募集金額上調至20 億，定價方式改爲詢價。因政策原因發行對象改爲不超過35 名合格投資者。此外公司股權激勵計劃草案發布，擬向70 名高管和核心人員授予1875 萬股，竇昕佔44.0%。考覈目標爲21-23 年收入較19 年增長不低於100%/200%/350%（19-23 年複合增速46%）。若順利完成，竇昕持股將上升到9.34%。繼續看好語文培訓賽道增長潛力，公司線上/線下有望憑藉品牌、體系優勢持續擴張。預計20-22 年EPS 分別爲0.09 元/股、0.38 元/股、0.62 元/股。參考可比公司，給予公司21 年31.5X EV/EBITDA 估值，合理價值16.93 元/股，維持“增持”評級。 　　風險提示。疫情影響線下復課；大語文續班率和新招生不如預期。