3Q20 业绩符合我们预期

　　公司公布1-3Q20 业绩：营业收入4.4 亿元，同比-1.4%；归母净利润1.1 亿元，同比-0.6%，业绩情况符合我们预期。其中3Q20 单季度营业收入1.5 亿元，同比/环比+0.4%/-0.8%，归母净利润3417万元，同比/环比-11.1%/-16.4%。

　　3Q20 公司毛利率35.6%，同比/环比+1.1/-4.2ppt，是业绩环比下滑的主要原因。3Q20 公司期间费用率8.5%，同比/环比+4.7/+2.1ppt 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率3.0%/2.5%/4.0%/-1.0%，同比+0.2/-0.7/+0.5/+4.6ppt。

　　资产负债结构持续稳健，投资活动流出增加。截至3Q20 公司资产负债率仅为4.7%，资产负债结构稳健。现金流方面，1-3Q20 经营活动净流入1.2 亿元,同比+9.6%；投资活动净流出0.7 亿元，流出额同比增加2.5 亿元，主要是由于理财产品到期赎回减少，且投资增加；筹资活动净现金流同比持平。

　　发展趋势

　　3Q20 钕铁硼磁体出口均价下滑，拖累公司毛利率。公司主要客户为下游领域的世界知名企业。据海关总署数据，3Q20 我国钕铁硼合金速凝永磁片出口均价22.5 美元/千克，较二季度环比-20.8%，拖累公司毛利率水平。

　　新项目启动，扩充公司热压钕铁硼及钐钴产能。2020 年7 月，全资子公司银磁材料已启动“高性能稀土永磁材料工程项目”的基础建设，这也是三季度末公司在建工程较年初大幅增长57%的主要原因。我们认为未来该项目的投产有望扩充公司热压钕铁硼磁体/钐钴磁体年产能1000/ 500 吨，为公司创造盈利增长点。

　　下游行业持续回暖，粘结钕铁硼磁体业务有望受益。公司主营产品为粘结钕铁硼磁体，主要应用于中高档汽车的微电机和传感器。

　　截至2020 年9 月，我国汽车产量已连续六个月同比增长，而9 月单月新能源汽车产量增速高达51.1%，创近三年新高。我们认为，随着汽车行业回暖，钕铁硼价格有望得到提振。

　　盈利预测与估值

　　维持2020/2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年48.3x/39.5x 市盈率。维持中性评级，但由于估值水平提升，我们上调目标价27.6%至23.10 元，对应2020/2021 年市盈率53.0x/43.3x市盈率，较当前股价有9.8%的上行空间。

　　风险

　　项目进度不及预期，稀土原材料价格波动，出口产品价格波动。