2020Q3 实现营收8.83 亿元，同比下降12.56%，归母净利润1.27 亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降35.02%；2020 年1-9 月实现营收35.42 亿，同比+12.85%，扣非归母净利润6.06 亿，同比+173%。Q3 净利润下降主要受内部汇兑损益及肝素原料药需求短暂收缩的影响；依诺肝素钠制剂欧洲量价齐升趋势明确，国内率先通过一致性评价；CDMO 业务稳健；创新药静待花开；继续重点推荐，维持“买入”评级。
受累于原料药需求收缩以及汇兑损益，Q3 略低于预期。2020 年单Q3 实现营收8.83 亿元，同比下降12.56%，归母净利润1.27 亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降35.02%；2020 年1-9 月实现营收35.42 亿，同比+12.85%，扣非归母净利润6.06 亿，同比+173%。Q3 净利润下降主要受内部汇兑损益及肝素原料药需求短暂收缩的影响，业绩整体略低于预期。
制剂端欧洲量价齐升趋势明显，国内率先通过一致性评价。2020 年1-9 月依诺肝素钠制剂整体实现销售9.3 亿，同比+28.7%；欧洲制剂端量价齐升效应显现，公司已根据第二波疫情爆发迅速做出调整；美国9 月21 日取得FDA 批准，预计四季度在美国开始销售；国内在售全部五个规格的制剂也已率先通过一致性评价，对在中国的销售起到强劲推动作用；制剂端呈现全球全面开花态势，将是未来驱动增长的主要业务。此外，美国政府于8 月26 日更新了国家战略储备采购的招标书，包括对肝素原料药和依诺肝素原料药的采购需求；海普瑞依托海外子公司SPL 长期布局美国肝素原料药生产，在此次竞标中有望中标，长期利好API 市场。
生物制剂CDMO 业务增长，赛湾生物在手订单充足。受益于CDMO 生物药行业以及基因治疗载体需求的大幅提升，赛湾生物订单持续增长，收入和毛利迅速提升；且基本未受新冠疫情影响，CDMO 业务发展顺利。2020Q3 单季度实现营收1.93亿，同比+28.6%；1-9 月毛利率达26.5%，同比+1.7pcts。目前，赛湾在手订单数相比年初增加50%，拥有多个商业化和III 期临床品种；预计2020 全年有望实现9亿收入，毛利率30%以上；并且未来几年均有望实现20%的销售增长。
创新药加速推进，重磅产品未来可期。报告期内公司重点研发创新药的进展主要有：
①Oregovomab：已正式启动全球多中心III 期临床试验；并计划于韩国实现SPAC上市，现已拿到大部分监管批复，预计今年四季度完成交割；②AR-301：全球多中心临床III 期病人持续入组中。我们持续看好RVX-208、Oregovomab 以及AR-301，未来有望成为重磅产品。
风险因素：依诺肝素钠制剂价格不及预期、肝素原料药端需求缩减，创新药研发失败风险。
投资建议：公司是国内肝素原料药及制剂龙头企业，近年来向CDMO 及创新药领域积极布局。考虑到三季度内部汇兑损益及肝素原料药需求短暂收缩影响，我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为9.26、11.73、15.77 亿元（原预测为10.73、13.03、17.38 亿元），对应EPS 分别为0.63、0.80、1.08 元（原预测为0.73/0.89/1.18 元），对应当前股价对应PE 分别为35、28、21 倍。继续重点推荐，维持“买入”评级。
2020Q3 實現營收8.83 億元，同比下降12.56%，歸母淨利潤1.27 億元，同比+2.13%，扣非歸母淨利潤1.01 億元，同比下降35.02%；2020 年1-9 月實現營收35.42 億，同比+12.85%，扣非歸母淨利潤6.06 億，同比+173%。Q3 淨利潤下降主要受內部匯兑損益及肝素原料藥需求短暫收縮的影響；依諾肝素鈉製劑歐洲量價齊升趨勢明確，國內率先通過一致性評價；CDMO 業務穩健；創新藥靜待花開；繼續重點推薦，維持“買入”評級。
受累於原料藥需求收縮以及匯兑損益，Q3 略低於預期。2020 年單Q3 實現營收8.83 億元，同比下降12.56%，歸母淨利潤1.27 億元，同比+2.13%，扣非歸母淨利潤1.01 億元，同比下降35.02%；2020 年1-9 月實現營收35.42 億，同比+12.85%，扣非歸母淨利潤6.06 億，同比+173%。Q3 淨利潤下降主要受內部匯兑損益及肝素原料藥需求短暫收縮的影響，業績整體略低於預期。
製劑端歐洲量價齊升趨勢明顯，國內率先通過一致性評價。2020 年1-9 月依諾肝素鈉製劑整體實現銷售9.3 億，同比+28.7%；歐洲製劑端量價齊升效應顯現，公司已根據第二波疫情爆發迅速做出調整；美國9 月21 日取得FDA 批准，預計四季度在美國開始銷售；國內在售全部五個規格的製劑也已率先通過一致性評價，對在中國的銷售起到強勁推動作用；製劑端呈現全球全面開花態勢，將是未來驅動增長的主要業務。此外，美國政府於8 月26 日更新了國家戰略儲備採購的招標書，包括對肝素原料藥和依諾肝素原料藥的採購需求；海普瑞依託海外子公司SPL 長期佈局美國肝素原料藥生產，在此次競標中有望中標，長期利好API 市場。
生物製劑CDMO 業務增長，賽灣生物在手訂單充足。受益於CDMO 生物藥行業以及基因治療載體需求的大幅提升，賽灣生物訂單持續增長，收入和毛利迅速提升；且基本未受新冠疫情影響，CDMO 業務發展順利。2020Q3 單季度實現營收1.93億，同比+28.6%；1-9 月毛利率達26.5%，同比+1.7pcts。目前，賽灣在手訂單數相比年初增加50%，擁有多個商業化和III 期臨牀品種；預計2020 全年有望實現9億收入，毛利率30%以上；並且未來幾年均有望實現20%的銷售增長。
創新藥加速推進，重磅產品未來可期。報告期內公司重點研發創新藥的進展主要有：
①Oregovomab：已正式啟動全球多中心III 期臨牀試驗；並計劃於韓國實現SPAC上市，現已拿到大部分監管批覆，預計今年四季度完成交割；②AR-301：全球多中心臨牀III 期病人持續入組中。我們持續看好RVX-208、Oregovomab 以及AR-301，未來有望成為重磅產品。
風險因素：依諾肝素鈉製劑價格不及預期、肝素原料藥端需求縮減，創新藥研發失敗風險。
投資建議：公司是國內肝素原料藥及製劑龍頭企業，近年來向CDMO 及創新藥領域積極佈局。考慮到三季度內部匯兑損益及肝素原料藥需求短暫收縮影響，我們下調公司2020-2022 年歸母淨利潤預測分別為9.26、11.73、15.77 億元（原預測為10.73、13.03、17.38 億元），對應EPS 分別為0.63、0.80、1.08 元（原預測為0.73/0.89/1.18 元），對應當前股價對應PE 分別為35、28、21 倍。繼續重點推薦，維持“買入”評級。
