本報告導讀： 　　三季報業績符合預期，公司聚焦旅遊內循環及海南市場，與三亞市政府及相關其他積極合作，有望分享免稅市場紅利。 　　投資要點： 　　三季報業績符合預期，增持。考慮疫情對出境遊衝擊短期難以恢復，下調2020 EPS 至-0.34（-0.07）元，維持2021/22 年EPS 爲0.04/0.19元，公司聚焦旅遊內循環，免稅佈局有望加速，給予2022 年高於行業平均87xPE 估值，維持目標價16.55 元。 業績簡述：公司2020 年前三季度實現營收11.87 億/-74.86%，歸母淨利虧損1.93 億，歸母扣非淨利虧損2.03 億。 疫情衝擊下公司出境遊業務停滯，但公司現金流表現良好。①三季度單季營收2.98 億/-84.91%，歸母淨利虧損7524 萬，歸母扣非淨利虧損7681 萬；②Q1-Q3 單季銷售商品收到現金爲12.68 億，Q3 單季爲4.30 億，經營活動現金流淨額Q1-Q3 合計爲1048 萬/-101.10%，其中Q3 單季度爲淨流入1.38 億。 聚焦旅遊內循環及海南市場，免稅業務穩步推進。①疫情衝擊下公司調整全年戰略運營方向：打造高品質國內遊；探索旅遊新場景，強化私域流量運營；切入線下生活體驗店；②公司與三亞市政府、海南橡膠等多家海南企業達成戰略合作，將結合自身資源能力稟賦優勢，提供包括精品遊、海島康養、度假遊等衆多旅遊產品及服務；③公司參股北京市內國人免稅店項目落地，並在海口設立同盛世嘉免稅集團，引入文遠股權投資基金，未來有望參與到海南島免稅業務中。 風險提示：海外疫情持續出境遊中長期無法恢復，國內疫情反覆風險。