核心觀點： 　　事件：公司2020 年前三季度實現營收150.8 億元，同比+1.5%；實現歸母淨利潤1.7 億元，同比-27.2%；實現扣非後歸母淨利潤1.4 億元，同比-37.3%。其中，單三季度實現收入47.3 億元，同比-1.2%；實現歸母淨利潤306.9 萬元，同比+127.3%；實現扣非後歸母淨利潤115.7萬元，同比+107.8%。三季度營收增速稍有放緩，利潤降幅收窄，復甦態勢明顯。 　　毛利率保持平穩，銷售及管理費用率下降：（1）2020 年前三季度公司毛利率爲23.32%，同比下降0.96pp；單三季度毛利率爲24.97%，同比上升1.12pp，總體保持平穩。（2）前三季度期間費用率同比上升0.06pp 至21.98%。其中銷售費用率同比下降0.23pp 至18.25%；管理費用率同比下降0.02pp 至1.79%；財務費用率爲1.81%。 　　數字化轉型加速推進，單季新增216 萬數字化會員：（1）公司全面推動數字化，據三季報，前三季度實現數字化會員2297 萬人，共貢獻總銷售額的78%，單三季度新增216 萬數字化會員；（2）公司大力發展“到家”業務，截止9 月底已有356 家到家門店，單三季度線上銷售佔總銷售的17.04%，前三季度佔比爲12.68%；（3）前三季度數字化運營加速推進，試點門店銷售可比增長10.4%，費用率可比下降0.9%。 　　盈利預測及投資建議：公司作爲西南零售龍頭，具有超市+百貨的雙業態靈活組合，家電業務進一步增強，數字化轉型初見成效，預計步步高2020-2022 年歸母淨利潤分別爲2.3 億元、3.2 億元、4.0 億元，參考可比公司估值，給予21 年40×PE 估值，對應合理價值14.8 元/股，維持“增持”評級。 　　風險提示。宏觀消費景氣低迷；全國性超市龍頭進入湖南市場；“到家”業務增速不及預期；京騰合作項目經營效果不達預期。