上海电气是中国工业的领导品牌。公司产业聚焦在能源装备、工业装备、集成服务三大领域，其中，火力发电设备产量已居世界第一，电梯单工厂产量世界第一，印刷包装机械、冷冻空调、数控磨床等产品国内市场占有率第一。上海市国资委为公司实际控制人，通过上海电气集团总公司等间接持股59.41%。公司目前员工总数超过7 万名，2019 年度营收规模和资产规模分别达到1,275 亿元和2,805 亿元。
乘风破浪，多举措积极应对能源结构转型升级。在火电领域，公司燃煤调减燃气调增，蓄力能源转型。燃煤发电技术方面，公司引领超临界与超超临界、二次再热、IGCC 等节能减排发电技术，同时积极参与推进燃机技术国产化进程。公司火力发电设备工程遍布全球30 多个国家和地区，装机容量超9,200 万千瓦。
在风电领域，公司是海上风电绝对龙头，国内市占率达到40%。到2020 年中，公司在手风电设备订单570.9 亿元，比2019 年末增长90.4%；其中海上风电设备订单389.4 亿元，增长126.9%。风电业务分拆上市+“风云2.0”智能运维，未来有望助推公司风电业务发展再提速。新能源大潮下，储能或成电力发展刚需，公司在锂电池、液流电池、燃料电池和退役电池系统等方面积极布局，并通过参股并购快速打通储能锂电全产业链。
智行合一，智造商和服务商的进阶之路。“两新一重”为制造业升级提供发展道路，内部大循环提供发展空间和动能。电梯业务是公司智能制造的重点业务，2019 年电梯产量为8.82 万台，收入为210.13 亿元，国内市占率达到7.5%。公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口，创立新的服务增长点。在传统的智能制造领域，公司勇立潮头，逐步完善智能产业集群布局。公司旗下共16 家子公司，组成了智能制造核心产业集群；以提供系统解决方案为商业模式，重点打造智能制造、智慧交通和智慧城市领域的自动化解决方案；并重点发展工业机器人、锂电池生产设备、航空航天装备、3D 打印设备、数控机床等自动化产品及装备。
公司营收增长稳定，经营质量稳步提升。尽管燃煤发电设备受行业政策影响，但公司的整体经营情况仍保持稳定正增长。2019 年，公司的营收规模达到了1,275 亿元，2016-2019 年ACAGR 达到了17.26%；2020 年前三季度，公司实现营收825.32 亿元，即使在疫情严重的情况下，仍有9.72%的增长。公司近几年毛利率水平基本保持在20%以上，净利率水平保持在5.4%以上；期间费用率整体呈现下降趋势。过去5 年，公司总资产规模从1,621 亿元扩张至的3,131 亿元，几近翻倍；资产负债率基本保持在65-70%之间。公司经营质量较高，主营业务比率近3 年的均保持在97%以上，公司的现金/营收比均在100%以上；公司经营效率近年逐步提升，周转率指标呈现稳步提升趋势，而营业周期则呈现下降趋势。
投资建议：首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价6.00 元。我们预计公司2020/21/22 年营收将达到1,402 亿元、1,640 亿元和1,942 亿元，增速分别为9.9%、17.0%和18.4%；归母净利预计将达到37.56 亿元、44.36 亿元和50.19 亿元，增速分别为7.3%、18.1%和13.2%；每股EPS 分别为0.25、0.29、0.33 元。公司是电力装备与智能制造龙头企业，目前正以化机制/体制改革为抓手，重点推进“四个转型”以重塑上海电气。首次覆盖，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价6.00 元，目标价对应2020 年估值为24x。
风险提示：宏观经济下滑或汇率风险；固定投资下滑或行业竞争加剧的风险；海外市场经营风险；原材料价格上涨影响盈利能力等。
上海電氣是中國工業的領導品牌。公司產業聚焦在能源裝備、工業裝備、集成服務三大領域，其中，火力發電設備產量已居世界第一，電梯單工廠產量世界第一，印刷包裝機械、冷凍空調、數控磨牀等產品國內市場佔有率第一。上海市國資委為公司實際控制人，通過上海電氣集團總公司等間接持股59.41%。公司目前員工總數超過7 萬名，2019 年度營收規模和資產規模分別達到1,275 億元和2,805 億元。
乘風破浪，多舉措積極應對能源結構轉型升級。在火電領域，公司燃煤調減燃氣調增，蓄力能源轉型。燃煤發電技術方面，公司引領超臨界與超超臨界、二次再熱、IGCC 等節能減排發電技術，同時積極參與推進燃機技術國產化進程。公司火力發電設備工程遍佈全球30 多個國家和地區，裝機容量超9,200 萬千瓦。
在風電領域，公司是海上風電絕對龍頭，國內市佔率達到40%。到2020 年中，公司在手風電設備訂單570.9 億元，比2019 年末增長90.4%；其中海上風電設備訂單389.4 億元，增長126.9%。風電業務分拆上市+“風雲2.0”智能運維，未來有望助推公司風電業務發展再提速。新能源大潮下，儲能或成電力發展剛需，公司在鋰電池、液流電池、燃料電池和退役電池系統等方面積極佈局，並通過參股併購快速打通儲能鋰電全產業鏈。
智行合一，智造商和服務商的進階之路。“兩新一重”為製造業升級提供發展道路，內部大循環提供發展空間和動能。電梯業務是公司智能製造的重點業務，2019 年電梯產量為8.82 萬台，收入為210.13 億元，國內市佔率達到7.5%。公司以舊梯改造和老房加裝業務為突破口，創立新的服務增長點。在傳統的智能製造領域，公司勇立潮頭，逐步完善智能產業集羣佈局。公司旗下共16 家子公司，組成了智能製造核心產業集羣；以提供系統解決方案為商業模式，重點打造智能製造、智慧交通和智慧城市領域的自動化解決方案；並重點發展工業機器人、鋰電池生產設備、航空航天裝備、3D 打印設備、數控機牀等自動化產品及裝備。
公司營收增長穩定，經營質量穩步提升。儘管燃煤發電設備受行業政策影響，但公司的整體經營情況仍保持穩定正增長。2019 年，公司的營收規模達到了1,275 億元，2016-2019 年ACAGR 達到了17.26%；2020 年前三季度，公司實現營收825.32 億元，即使在疫情嚴重的情況下，仍有9.72%的增長。公司近幾年毛利率水平基本保持在20%以上，淨利率水平保持在5.4%以上；期間費用率整體呈現下降趨勢。過去5 年，公司總資產規模從1,621 億元擴張至的3,131 億元，幾近翻倍；資產負債率基本保持在65-70%之間。公司經營質量較高，主營業務比率近3 年的均保持在97%以上，公司的現金/營收比均在100%以上；公司經營效率近年逐步提升，週轉率指標呈現穩步提升趨勢，而營業週期則呈現下降趨勢。
投資建議：首次覆蓋，給予買入-A 投資評級，6 個月目標價6.00 元。我們預計公司2020/21/22 年營收將達到1,402 億元、1,640 億元和1,942 億元，增速分別為9.9%、17.0%和18.4%；歸母淨利預計將達到37.56 億元、44.36 億元和50.19 億元，增速分別為7.3%、18.1%和13.2%；每股EPS 分別為0.25、0.29、0.33 元。公司是電力裝備與智能製造龍頭企業，目前正以化機制/體制改革為抓手，重點推進“四個轉型”以重塑上海電氣。首次覆蓋，給予買入-A 投資評級，6 個月目標價6.00 元，目標價對應2020 年估值為24x。
風險提示：宏觀經濟下滑或匯率風險；固定投資下滑或行業競爭加劇的風險；海外市場經營風險；原材料價格上漲影響盈利能力等。
