Q3 收入回暖，賽道龍頭邏輯不變 10 月29 日公司發佈2020 年三季報，2020 年前三季度實現營收13.03 億元，YoY-21.00%，歸母淨利潤爲-9350 萬元，YoY-257.09%，扣非後歸母淨利潤爲-1.15 億元。Q3 單季度實現營收5.90 億元，YoY+39.74%，實現歸母淨利潤122 萬元，YoY-94.01%，扣非後歸母淨利潤-748 萬元。我們認爲大語文賽道邏輯不變，公司在內容和產品上具備先發優勢，目前正處於研發投入期，正在不斷夯實其護城河，未來成長空間較大。預計公司2020-22 年EPS 爲-0.08/0.32/0.58 元，維持“增持”評級。 大語文品牌、產品、組織架構全面升級 2020 年前三季度公司大語文業務現金收款2.92 億元，確認收入3.25 億元。 報名學生人次爲225,151 人，YoY+74.23%；當期累計就讀學生人次爲211,987 人，YoY+124.42%。上半年中文未來吸收合併“明兮大語文”，成立豆神中考事業部，原線上品牌“諸葛學堂”更名爲“豆神網校”，並將大語文板塊分成OMO、網校、教育科技、教育文化四個事業群。第三季度公司全面推廣豆神教育4.0 產品，進一步豐富了產品線，提升了品牌形象。 我們認爲公司在品牌、產品、組織架構上的全面升級爲後期發展充分蓄勢。 推出新版定增方案和股權激勵計劃，爲大語文補充彈藥和穩定團隊10 月23 日公司發佈新版定增方案和股權激勵計劃。公司擬以詢價發行方式向不超過35 名特定對象募集不超過20 億元，相比上一版定增方案募集規模提升了45%，同時募投項目中新增了2B 產品“中小機構在線教育生態服務平台項目”和“大語文AI 評測體系服務平台項目”。同時，公司擬向70 名核心高管、管理和技術人員合計授予限制性股票1875 萬股，佔總股本2.16%，授予價格爲9.15 元，被授予股票的歸屬條件爲21-23 年營收分別不低於8.76/13.14/19.71 億元。新版定增方案和股權激勵計劃將爲大語文業務補充彈藥和穩定團隊。 大語文賽道龍頭邏輯不變，維持“增持”評級 我們認爲大語文賽道尚處於建立內容和產品的早期階段，公司的先發優勢需要加大投入來鞏固和提升。我們認爲公司股權激勵計劃設定的歸屬條件體現了減輕團隊業績壓力、讓團隊專注於正確戰略方向的考慮，不應簡單看作盈利預測指引。根據三季報情況，我們下調大語文業務收入預測（其他業務預測不變），預計公司2020-22 年歸母淨利潤爲-0.72/2.77/5.02 億元（前值爲0.52/4.36/6.91 億元），對應EPS 爲-0.08/0.32/0.58 元。A 股和海外可比公司21 年平均PEG 分別爲0.94、1.06。我們下調公司目標價區間至20 元（前值26 元），對應21 年PEG 爲0.97，維持“增持”評級。 風險提示：教育政策風險、業績不達預期風險、人才流失風險、上市公司戰略未能有效實施風險、疫情影響線下授課風險。