2020 年前三季度业绩高于我们预期
公司公布2020 前三季度业绩:收入60.88 亿元,同比下降34.45%;归母净利润1.17 亿元,同比增长87.53%,对应每股盈利0.18 元;扣非后净利润0.94 亿元,同比增长74.02%,好于我们预期,主因房租电费、社保减免及财务费用下降。分季度看,2020Q1/Q2/Q3营收同比分别+10.7%/-86.2%/-37.3% ; 归母净利润同比分别+35.8/134.4%/413.1%。Q3 净利润增长较快主因政府给予各项补助增加。
发展趋势
1、前三季度营收同比-34.45%。其中Q3 营收同比下降-37.3%,环比Q2 有所向好。分地区看,营收占比较高的华北、西北地区营收分别同比增长16.44%/8.20%,表现较好,但华中、华东地区营收分别下滑18.08%/9.11%,我们预计与区域市场竞争加剧有关。展店方面,前三季度新开/关闭生活超市11/1 家,门店总数较年初净增10 家,截止报告期末公司门店总数173 家(生活超市164 家,高级超市9 家),公司预计Q4 新开生活超市6 家,全年新开门店数预计略低于年初新开约20 家门店的目标。
2、盈利能力改善。前三季度毛利率同比提升10.7ppt 至32.62%,主要受到公司执行新收入政策影响,营业成本大幅下降。在费用端,前三季度销售费用率同比提升7.9ppt 至25.9%,管理费用率同比提升1.2ppt 至3.7%。最终前三季度净利润率同比上升1.3ppt至1.9%,扣非后净利润率同比提升1ppt 至1.5%。
3、后续关注公司生鲜业务、供应链建设及青海华润收购项目进展。
公司加大了工厂化、基地化直采比例,优化采购成本及丰富自采商品品种,并通过导入新激励机制强化生鲜经营能力,我们预期将逐渐提升公司生鲜商品的销售规模和盈利水平。供应链方面,公司加快仓储物流建设,重点区域干仓已正常运行;加快自建生鲜加工配送中心建设,我们预计年内部分区域可开始运营。8 月21 日,公司完成对青海华润万家生活超市100%股权收购,我们认为有利于公司进一步提升青海地区经营规模与市占率,增强市场竞争力。
盈利预测与估值
鉴于公司执行新收入政策导致营收数字下降的影响,我们下调2020-21 年营收预测22.7%/18.7%至78.2 亿/95.5 亿元;考虑疫情期间公司所在民生超市行业业绩向好及公司经营效益提升,上调2020-21 年EPS 预测8.5%/5.5%至0.14 元和0.15 元,当前股价对应2020/2021 年32 倍/30 倍市盈率。维持中性评级,鉴于公司历史盈利水平波动幅度较大,我们维持目标价4.76 元,对应2020/2021年34 倍/32 倍市盈率,较当前股价有8.7%的上行空间。
风险
行业竞争加剧;并购项目业绩增长不及预期。
2020 年前三季度業績高於我們預期
公司公佈2020 前三季度業績:收入60.88 億元,同比下降34.45%;歸母淨利潤1.17 億元,同比增長87.53%,對應每股盈利0.18 元;扣非後淨利潤0.94 億元,同比增長74.02%,好於我們預期,主因房租電費、社保減免及財務費用下降。分季度看,2020Q1/Q2/Q3營收同比分別+10.7%/-86.2%/-37.3% ; 歸母淨利潤同比分別+35.8/134.4%/413.1%。Q3 淨利潤增長較快主因政府給予各項補助增加。
發展趨勢
1、前三季度營收同比-34.45%。其中Q3 營收同比下降-37.3%,環比Q2 有所向好。分地區看,營收佔比較高的華北、西北地區營收分別同比增長16.44%/8.20%,表現較好,但華中、華東地區營收分別下滑18.08%/9.11%,我們預計與區域市場競爭加劇有關。展店方面,前三季度新開/關閉生活超市11/1 家,門店總數較年初淨增10 家,截止報告期末公司門店總數173 家(生活超市164 家,高級超市9 家),公司預計Q4 新開生活超市6 家,全年新開門店數預計略低於年初新開約20 家門店的目標。
2、盈利能力改善。前三季度毛利率同比提升10.7ppt 至32.62%,主要受到公司執行新收入政策影響,營業成本大幅下降。在費用端,前三季度銷售費用率同比提升7.9ppt 至25.9%,管理費用率同比提升1.2ppt 至3.7%。最終前三季度淨利潤率同比上升1.3ppt至1.9%,扣非後淨利潤率同比提升1ppt 至1.5%。
3、後續關注公司生鮮業務、供應鏈建設及青海華潤收購項目進展。
公司加大了工廠化、基地化直採比例,優化採購成本及豐富自採商品品種,並通過導入新激勵機制強化生鮮經營能力,我們預期將逐漸提升公司生鮮商品的銷售規模和盈利水平。供應鏈方面,公司加快倉儲物流建設,重點區域幹倉已正常運行;加快自建生鮮加工配送中心建設,我們預計年內部分區域可開始運營。8 月21 日,公司完成對青海華潤萬家生活超市100%股權收購,我們認為有利於公司進一步提升青海地區經營規模與市佔率,增強市場競爭力。
盈利預測與估值
鑑於公司執行新收入政策導致營收數字下降的影響,我們下調2020-21 年營收預測22.7%/18.7%至78.2 億/95.5 億元;考慮疫情期間公司所在民生超市行業業績向好及公司經營效益提升,上調2020-21 年EPS 預測8.5%/5.5%至0.14 元和0.15 元,當前股價對應2020/2021 年32 倍/30 倍市盈率。維持中性評級,鑑於公司歷史盈利水平波動幅度較大,我們維持目標價4.76 元,對應2020/2021年34 倍/32 倍市盈率,較當前股價有8.7%的上行空間。
風險
行業競爭加劇;併購項目業績增長不及預期。