事件： 　　公司公告2020年三季報，Q3實現營業收入5.9億元，YOY+39.7%，歸母淨利潤 121.6 萬元，YOY-94%；前三季度實現營業收入 13億元，YOY-1.7%，歸母淨利潤-9350 萬元，YOY-257.1%。 　　點評： 　　1、業績受待剝離業務拖累，收到 2.5 億股權轉讓款緩解現金壓力。 　　收入端來看，公司前三季度實現營業收入 13 億元，YOY-1.7%，Q3 營業收入 5.9 億元，YOY+39.7%，三季度收入端有所恢復。 　　利潤端來看，公司前三季度毛利率 27.3%，同比-12.3pct，歸母淨利率-7.2%，同比-11.7pct。我們認爲，由於公司處於聚焦大語文、剝離非核心業務的戰略轉型期，收入佔比較大的教育信息化業務在今年前三季度受疫情影響較大，但同時大語文業務處於快速發展期，人員有所增加，整體營業成本、管理費用均有抬升，或爲造成虧損的主因。 　　截至三季度末，公司貨幣資金餘額 1.76 億元，10 月 28 日，公司公告收到 2018 年分拆信息安全業務時應收股權轉讓價款的第二期款項 2.5 億元，將有助於緩解現金流方面的壓力。 　　2、大語文 Q3 經營情況較 Q2 改善明顯，預計 Q4 繼續向好。 　　大語文業務前三季度確認收入 3.2 億元，Q1/Q2/Q3 分別爲0.9/0.9/1.4 億元。前三季度累計就讀人次 21.2 萬，YOY+124%，其中上半年 11.7 萬，YOY+127%，Q3 人次 9.5 萬，YOY+122%（人次計算均不包含疫情期間吸收合併的明兮大語文，明兮大語文現有 2793 名長期生，預計 2021 年開始確認收入，因此不計入付費人次）。 　　分業務來看，分校/線上/B2B/加盟四大業務 Q3 收入爲7553/3897/2121/747 萬元，前三季度收入爲 1.7 億/7383 萬/5828萬/2459 萬元。其中 to C 的分校業務和線上業務爲重點，收入佔比合計始終超過 70%。 　　分校業務：線下分校業務爲基本盤，Q3 收入佔比 53%，累計就讀人次 3.3 萬，北京佔比超過一半（1.7 萬人次），上海、深圳、長沙、西安爲 1403/1072/1445/609 人次。非 TOP5 城市線下當期累計就讀人次達到 1.2 萬。 　　線上業務：疫情期間發展迅速，Q3 收入佔比 27%，累計就讀人次 6.1 萬，且 5000 元以上高客單價人次佔比超過三分之一（2.3萬人次）。 　　公司線上業務價格分層明顯，形成獲客轉化漏斗： 　　1）本質上爲“空中分校”的線上六人小班（ARPU 值 1.14 萬元，定價、APRU 值均與線下分校持平），Q3 累計在讀人次爲 6801，採用線上招生、線上大班授課、線上 6 人小班服務的創新形式，在讀人次月環比增速達 10%，倘若將線上六人小班視爲“空中分校”進入分校排名，則總人數排名第二（僅次於北京）、王者班人數排名第二、增長速度排名第一，人數有望於明年秋季追平北京學校，公司預計 2021 年空中分校將創收 1.5-2.5 億元。 　　空中分校的拓展也一定程度上解決了疫情期間難以進行線下擴張的問題。 　　2）線上大咖課（ARPU 值大於 5000 元），Q3 累計在讀人次 2951；網校直播課（ARPU 值大於 5000 元），Q3 累計在讀人次 1.4 萬。 　　3）線上短期課（ARPU 值小於 5000,），Q3 累計在讀人次 3.8萬，包括豆神同步學、豆神聽聽、短視頻課、快解閱讀等線上專題課（ARPU 值 150-1200 元），該類專題課全年就讀人次總數達到 20 萬。公司通過低 ARPU 值產品，依靠公衆號、抖音、快手、喜馬拉雅等渠道累計觸達 1706 萬用戶。 　　展望 Q4 及 2021 年：Q3 報名人次 10.9 萬，YOY+78%，部分源於 4-6 月報名高峰延後。據公司公告，秋季學期在讀學員數已超過去年同期，我們認爲 Q4 確認收入預計同比有所增長。10月底、11 月爲全年報名小高峰，公司已開啓“大語文節”招生活動，若報名情況良好有望帶動明年增長反彈，建議關注。 　　3、盈利預測與投資評級：我們看好 K12 課外培訓行業尤其是大語文賽道的發展空間，以及豆神大語文團隊在教學研發、師資團隊方面的優勢，考慮非核心業務剝離事項，預計公司2020/2021/2022 年淨利潤分別爲-54.91/158.77/335.44 百萬元，EPS 爲-0.06/0.18/0.39 元，維持“推薦”評級。 　　風險提示：公共衛生事件風險、宏觀經濟下滑風險、定增進展不及預期風險、線下擴張不達預期風險、股東減持造成股價下跌風險、商譽減值風險、業務剝離不達預期風險、子公司業績不達預期風險、核心骨幹人員流失風險、行業估值中樞下移風險、控股股東相關風險等