投资要点
事件:赛微电子正式发布三季报,2020 年1-9 月,公司实现营业收入5.34亿元,同比增长6.62%;归母净利润为0.74 亿元,同比增长45.62%。其中,2020Q3 实现营业收入1.75 亿元,同比下滑8.53%;归母净利润为0.62亿元,同比增长190.16%,主要系第三季度整体剥离了盈利能力显著下降的航空电子业务所致。剥离亏损业务快速优化了公司的资产和业务结构,和2020 上半年相比,公司净资产收益率由0.41%提升至2.55%,综合毛利率提升2 个百分点,期间费用率下降3.13 个百分点,盈利能力和收益质量增强。
聚焦半导体业务,剥离低效资产。赛微电子积极调整战略布局与业务结构,逐步聚焦半导体业务,一方面重点发展MEMS 工艺开发与晶圆制造业务,一方面积极布局GaN 材料与器件业务。1)MEMS 业务强劲增长:受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度,前三季度MEMS 业务实现收入4.83 亿元,同比增长25.54%,继续保持较强的盈利能力;2)GaN 研发和产业化进展超预期:第三代半导体材料和器件业务健康发展,持续迭代技术及产品,公司前瞻布局GaN 业务,持续开拓市场与客户,子公司GaN 外延晶圆的设计产能为1 万/年,进展超预期,但贡献规模尚需时日;3)剥离低效资产:导航业务的收入及盈利能力显著下降,叠加研发及运营费用等的刚性支出,业务产生亏损,公司在第三季度整体剥离了航空电子业务的情况下,营业收入同比增长6.62%,营业利润同比增长30.17%,盈利能力显著提升。
产能释放推动业绩增长,定增深化发展MEMS 业务。目前,公司已经实现瑞典FAB1、FAB2 的产能升级扩张,赛微北京8 英寸MEMS 国际代工线一期也已正式投产,一期产能1 万片/月,目标产能3 万片/月,达产后年产值将不低于20 亿元,年利润不低于3.47 亿元。赛微电子是全球领先的MEMS 代工厂商,各产线产能释放将进一步强化全球代工冠军地位。
10 月22 日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过24.3 亿元,在继续建设北京8 英寸MEMS 国际代工线的基础上,一方面拟进行MEMS 高频通信器件制造的工艺开发,以实现适用于高频通信及终端应用的MEMS 器件产品的自主工艺开发能力并助力规模量产;另一方面拟向MEMS 产业链下游进行延伸,在MEMS 制造及封测显现融合趋势的背景下,投资建设MEMS 先进封装测试研发及产线,丰富公司现有MEMS 业务,延展产业服务能力。
盈利预测与估值:单体子公司Silex 拥有世界先进的纯MEMS 代工工艺及正在扩张的产能,2019 年跃居全球MEMS 晶圆代工厂商第一,并进入全球MEMS 厂商无差别排名前30 强;北京MEMS 产线提供标准化的规模产能,追求产品良率和有竞争力的价格,有利于公司进一步拓展全球市场尤其是亚洲市场;定增进一步拓宽MEMS 业务领域,提升公司的业务规模与体量。根据公司最新情况,我们维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为1.60/2.56/4.19 亿元,EPS 为0.25/0.40/0.66 元。对应当前股价(2020 年10 月28 日)PE 为110 倍、68 倍、42 倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:北京MEMS 新工厂良率、产能利用率提升不及预期的风险;导航与航电业务波动较大的风险;全球公共卫生事件的风险。
投資要點
事件:賽微電子正式發佈三季報,2020 年1-9 月,公司實現營業收入5.34億元,同比增長6.62%;歸母淨利潤爲0.74 億元,同比增長45.62%。其中,2020Q3 實現營業收入1.75 億元,同比下滑8.53%;歸母淨利潤爲0.62億元,同比增長190.16%,主要系第三季度整體剝離了盈利能力顯著下降的航空電子業務所致。剝離虧損業務快速優化了公司的資產和業務結構,和2020 上半年相比,公司淨資產收益率由0.41%提升至2.55%,綜合毛利率提升2 個百分點,期間費用率下降3.13 個百分點,盈利能力和收益質量增強。
聚焦半導體業務,剝離低效資產。賽微電子積極調整戰略佈局與業務結構,逐步聚焦半導體業務,一方面重點發展MEMS 工藝開發與晶圓製造業務,一方面積極佈局GaN 材料與器件業務。1)MEMS 業務強勁增長:受益於下游生物醫療、工業及科學、通訊、消費電子等應用市場的高景氣度,前三季度MEMS 業務實現收入4.83 億元,同比增長25.54%,繼續保持較強的盈利能力;2)GaN 研發和產業化進展超預期:第三代半導體材料和器件業務健康發展,持續迭代技術及產品,公司前瞻佈局GaN 業務,持續開拓市場與客戶,子公司GaN 外延晶圓的設計產能爲1 萬/年,進展超預期,但貢獻規模尚需時日;3)剝離低效資產:導航業務的收入及盈利能力顯著下降,疊加研發及運營費用等的剛性支出,業務產生虧損,公司在第三季度整體剝離了航空電子業務的情況下,營業收入同比增長6.62%,營業利潤同比增長30.17%,盈利能力顯著提升。
產能釋放推動業績增長,定增深化發展MEMS 業務。目前,公司已經實現瑞典FAB1、FAB2 的產能升級擴張,賽微北京8 英寸MEMS 國際代工線一期也已正式投產,一期產能1 萬片/月,目標產能3 萬片/月,達產後年產值將不低於20 億元,年利潤不低於3.47 億元。賽微電子是全球領先的MEMS 代工廠商,各產線產能釋放將進一步強化全球代工冠軍地位。
10 月22 日,公司發佈定增預案,擬募集資金不超過24.3 億元,在繼續建設北京8 英寸MEMS 國際代工線的基礎上,一方面擬進行MEMS 高頻通信器件製造的工藝開發,以實現適用於高頻通信及終端應用的MEMS 器件產品的自主工藝開發能力並助力規模量產;另一方面擬向MEMS 產業鏈下游進行延伸,在MEMS 製造及封測顯現融合趨勢的背景下,投資建設MEMS 先進封裝測試研發及產線,豐富公司現有MEMS 業務,延展產業服務能力。
盈利預測與估值:單體子公司Silex 擁有世界先進的純MEMS 代工工藝及正在擴張的產能,2019 年躍居全球MEMS 晶圓代工廠商第一,並進入全球MEMS 廠商無差別排名前30 強;北京MEMS 產線提供標準化的規模產能,追求產品良率和有競爭力的價格,有利於公司進一步拓展全球市場尤其是亞洲市場;定增進一步拓寬MEMS 業務領域,提升公司的業務規模與體量。根據公司最新情況,我們維持盈利預測,預計2020-2022 年歸母淨利潤爲1.60/2.56/4.19 億元,EPS 爲0.25/0.40/0.66 元。對應當前股價(2020 年10 月28 日)PE 爲110 倍、68 倍、42 倍,維持“審慎增持”評級。
風險提示:北京MEMS 新工廠良率、產能利用率提升不及預期的風險;導航與航電業務波動較大的風險;全球公共衛生事件的風險。