事件： 　　公司晚間發佈2020 年3 季報，2020 前三季度公司共實現收入11.08 億元，同比增長14.68%；實現歸母淨利潤2.93 億元，同比增長35.89%；扣非後同比增長26.39%。 　　投資要點： 　　疫情因素擾動三季度業績增速，預期Q4 將有明顯改善。 　　分季度來看，公司2020Q3 單季度淨利潤0.75 億元，同比下滑27%，環比下滑45%，同比和環比都有不同程度的下滑，我們認爲有以下兩方面因素：一是去年受鹽城爆炸和主要原料藥6-APA 價格下行影響，公司核心產品獲利豐厚，使得去年Q3 利潤基數較高；二是公司產品下游爲抗生素及其複方注射液，今年新冠疫情導致國內醫院就診量大幅減少，下游企業目前處於消化庫存階段，上游舒巴坦的銷量比同期減少。但我們認爲疫情影響只是短期擾動因素，醫院就診量已經基本恢復至疫情前水平，庫存消化時間預計不會太長，公司作爲全球β內酰胺原料藥的龍頭企業，在質量管理和成本控制方面有顯著優勢，後續仍有望繼續提升產品銷量，預計Q4 將有明顯改善。 　　（1） 舒巴坦受終端影響需求減弱，他唑巴坦價格穩定銷量穩步增長 　　公司舒巴坦產品銷往國內比例較大，因此受新冠疫情影響較爲明顯，需求端有明顯減弱，同時受內蒙古華旭新增產能影響，今年舒巴坦價格呈下行趨勢，從年初2 月份的590 元/kg 降至9 月份的550元/kg 左右，我們預計隨着國內醫院的全面恢復，舒巴坦需求有望回暖，帶動價格和銷量進一步反彈。 　　他唑巴坦量價情況較爲穩定，公司他唑巴坦海外銷售比例較大，海外如費卡等公司的穩定需求帶動他唑巴坦的銷量穩步提升，且由於他唑巴坦目前無新增產能，全年價格趨於穩定，約在7200 元/kg 左右，隨着未來公司他唑巴坦產能擴大，利潤將進一步提升。 　　（2） 碳青黴烯類中間體維持高景氣，MAP 車間投產增益顯著。 　　公司具有國內稀缺的從 4-AA 中間體到美羅培南主環（MAP）的完整產業鏈，培南下游需求旺盛，4-AA 國內市場緊俏，報價今年一直維持在1800 元/kg。公司去年下半年MAP 車間維修結束投產以來，加大了4-AA 向下遊深加工成MAP 的比例，因此今年MAP 產品有更多利潤貢獻，MAP 車間重新投產增益顯著。 　　新產能依次兌現奠定公司長期增長基礎，CDMO 與製劑雙向拓展進入收穫期。 　　公司近年來充分利用資本市場，通過發債、定增等方式募集資金持續投入新項目，哌拉西林他唑巴坦8:1 混粉項目已經開始試產；高效培南抗生素項目正在進行土建，預計明年下半年有望投產；子公司那韋類中間體葉在建設之中，公司新產能新項目將依次兌現，有力支撐未來業績高增長。 　　CDMO 與製劑雙向拓展進入收穫期。公司與意大利Allecra 公司合作研發的新一代抗生素複方酶抑制劑AAI101 已完成三期臨床，預計今年底或明年初在歐美申報，公司首個CDMO 項目即將進入商業化；大連子公司阿加曲班注射液於今年7 月獲批，目前處於商業化拓展階段，公司CDMO 與製劑雙向拓展進入收穫期。 　　盈利預測和投資評級：我們認爲隨着疫情影響逐步消除，公司核心產品仍保持快速增長，且新產能新項目不斷投產，爲公司未來快速增長提供基礎，預計2020-2022 年EPS 分別爲0.81、1.02 和1.23 元，對應PE 分別爲21.9、17.4 和14.4 倍，維持買入評級。 　　風險提示：原料藥價格波動風險，新產能投放不及預期，系統性風險。