海順新材2020 三季報：2020 年前三季度公司營業收入4.94 億元，同比增長8.01%；歸屬上市公司股東淨利潤7851 萬元，同比增長51.04%；扣非後增長51.18%。 　　公司收入增長略有波動：單三季度公司實現收入1.67 億元，同比增加9.54%，增速較Q2 略有下降。下游客戶方面，公司通過一致性評價及關聯審核制度綁定大客戶，並通過長期搭建的合作關係切入下游客戶其他產品藥包材供應體系，同時積極開拓新客戶，保證公司業務規模的不斷擴張。其次，公司子公司整合效率提升，相關主題效益轉好有望爲公司整體業績形成貢獻。同時，隨着公司大客戶中標帶量採購政策名單，下游客戶中標產品產量有望進一步增長，公司將有望持續受益。 　　公司盈利持續性得到驗證：Q3 公司實現淨利潤3137 萬元，同比增長60.29%，扣非後同比增長24.34%。報告期內公司淨利率達到16.34%，較去年同期提升4.94pct，主要得益於公司毛利率空間有所提升以及費用管控較爲優秀雙方面的作用。前三季度公司毛利率達到33.5%，同比提升1.78pct，主要受益於報告期內子公司整合進程不斷推進，產能利用率提升有效帶動公司毛利率提升。前三季度公司期間費用率達到19.25%，同比下降2.13pct，其中管理費用率7.44%，同比下降2.33pct，受益於公司股權激勵費用的減少以及各子公司相關管控的改善，銷售、研發、財務費用率分別爲6.59%、3.08%、2.14%，分別變化+0.28pct、-0.7pct、0.62pct。 　　公司現金流得到顯著改善：單三季度公司經營性活動現金流6727萬元，去年同期爲-2553 萬元，主要受益於公司收入的持續增長，此外子公司浙江海順收回按金1350 萬元減少了相關現金支付。報告期末公司應收款項達到1.66 億元，較Q2 末減少0.06 億元，應收賬款週轉天數達到90.55 天，同比下滑54.95 天；Q3 末公司應付賬款達到1.37 億元，較Q2 末減少0.15 億元，公司在按報告期內部分採購行爲以現金支付從而獲得一定的價格優惠，應付賬款週轉天數達到134.55 天，同比提升11.99 天。 　　定增擬建新產能，公司發力高端化&差異化產品：10 月9 日公司發佈A 股股票定增預案，擬募資不超過6.016 億元（含）用於年產1.8萬噸高阻隔複合材料生產線項目的建設，將由公司全資子公司浙江海順實施。本次定增項目中將建成冷衝壓成型高阻隔符合硬片生產線、可回收高阻隔複合材料、多層共擠高性能瓶/針管等，其中冷鋁一直是公司的拳頭產品，在阻隔水蒸氣、氧氣、光等方面具有卓越的性能表現並且下游應用廣泛，多層共擠高性能瓶/針管將有望填補國內市場非玻璃材質口服液及注射劑包裝的空白，CU/CUP 產品已經在歐洲實現普遍應用，但我國及美國市場仍處於導入期，相關產能投產後，將有望降低國內市場產品價格推動產品的廣泛應用同時搶佔市場先機獲得份額。項目建設期共計18 個月，將按照計劃有序推動。此外南潯基地醫美、食品包裝產能轉化速度快於藥包材產能，逐步完成爬坡實現投產後，將有效加速公司產能利用率的提升帶動整體效益再度優化。 　　投資建議：我們預計公司 20-22 年歸屬上市公司股東淨利潤分別爲1.15 億元、1.64 億元、2.13 億元，分別增長 71%、43.5%、29.7%，維持"買入-A"評級。 　　風險提示：集中度提升不及預期，被收購公司盈利狀況不及預期，Aclar Edge 新品放量不及預期。