事件
公司发布2020 年三季度报告，前三季度实现营收6.06 亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.42 亿元，同比增长19.56%，扣非净利润1.29 亿元，同比增长21.31%；单三季度实现营收2.68 亿元，同比增长10.53%，归母净利润0.63 亿元，同比增长3.51%，扣非净利润0.62 亿元，同比增长19.74%。
简评
1、三季度业绩小幅增长，总体符合预期。
2020 年第三季度，公司实现营收2.68 亿元，同比增长10.53%，增速较二季度（22.92%）明显回落，预计主要原因是受疫情影响，上半年水司招标延后，影响公司新增订单，反映在三季度收入端（智能表订单确认周期一般为3-6 个月）。2020 年第三季度，公司实现归母净利润0.63 亿元，同比增长3.51%，扣非净利润0.62亿元，同比增长19.74%，符合预期。以此推测，我们预计随着疫情影响减弱，智能水表渗透率提升，未来业绩有望再次向好。
2、毛利率、费用率保持稳定，信用减值损失影响净利率。
2020 年第三季度，公司毛利率为37.98%，同比提升0.18pp；费用率17.90%，同比提升0.14pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.67pp、下降0.28pp、下降0.15pp、上升1.24pp，财务费用率提升主要由于利息收入减少、汇兑损失增加；净利率23.79%，同比下滑1.86pp，主要由于公司计提信用减值损失。
3、客户付款周期影响现金流，四季度有望改善。
2020 年前三季度，公司经营活动现金净流量为-6212.82 万元，三季度为-1224.24 万元，主要原因是水司通常四季度集中付款，影响前三季度现金流。三季度公司应收票据及应收账款达到5.67 亿元，较二季度末增加6426.43 万元。
4、下半年以来披露两大中标项目，业绩有望逐步回暖。
7 月17 日，公司发布公告，中标“2020 年上海城投水务（集团）有限公司小口径物联网（NB-IoT）远传水表采购及安装项目”，涉及13.65 万只NB-IoT 表。9 月5 日，公司发布公告，中标“天津自来水集团公司超期居民自来水表更换项目”，涉及15 万只IC卡表。我们认为，随着国内疫情影响逐步消退，水司招标将恢复正常，公司订单及业绩增速有望逐步回暖。
5、智能水表加速渗透，公司行业地位居前，将充分受益。
近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进，市场对于智能表的需求量大幅增长，尤其是NB-IoT 无线智能水表。特别是在疫情期间，机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露，水计量迈向智能化、信息化、系统化是大势所趋。我国存量水表数量接近4 亿只，其中智能表渗透率还很低，未来发展空间广阔。公司深耕水表行业数十年，业务遍布全国31 个省、市、自治区，与国内众多水司建立和保持长期、稳定、紧密的业务合作关系，客户覆盖率达到40%左右，市场地位领先。在智能表领域，公司是最早将NB-IoT 运用于智能水表的企业之一，同时也是最早与华为合作在国内实现NB-IoT 物联网水表规模化商用的企业。2019 年，公司智能表收入6.00 亿元，同比增长90.97%，智能表收入占比60.75%，同比提升15.03pp。未来，公司将持续受益于智能水表、尤其是NB-IoT 物联网表的需求爆发。
6、盈利预测及评级：短期来看，疫情影响水司招标节奏，公司业绩增速有所放缓，但随着疫情影响消退，订单及业绩有望逐步回暖。长期来看，智能水表替换机械水表大势所趋，公司作为国内老牌水表厂商，行业地位领先，将充分受益。我们预计，公司2020、2021 年归母净利润分别为2.36 亿元、2.90 亿元，当前市值对应PE 分别为27X、22X，首次覆盖给予“增持”评级。
7、风险提示：疫情影响超预期；智能水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等。
事件
公司發佈2020 年三季度報告，前三季度實現營收6.06 億元，同比增長3.54%，歸母淨利潤1.42 億元，同比增長19.56%，扣非淨利潤1.29 億元，同比增長21.31%；單三季度實現營收2.68 億元，同比增長10.53%，歸母淨利潤0.63 億元，同比增長3.51%，扣非淨利潤0.62 億元，同比增長19.74%。
簡評
1、三季度業績小幅增長，總體符合預期。
2020 年第三季度，公司實現營收2.68 億元，同比增長10.53%，增速較二季度（22.92%）明顯回落，預計主要原因是受疫情影響，上半年水司招標延後，影響公司新增訂單，反映在三季度收入端（智能表訂單確認週期一般為3-6 個月）。2020 年第三季度，公司實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長3.51%，扣非淨利潤0.62億元，同比增長19.74%，符合預期。以此推測，我們預計隨着疫情影響減弱，智能水錶滲透率提升，未來業績有望再次向好。
2、毛利率、費用率保持穩定，信用減值損失影響淨利率。
2020 年第三季度，公司毛利率為37.98%，同比提升0.18pp；費用率17.90%，同比提升0.14pp，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別下降0.67pp、下降0.28pp、下降0.15pp、上升1.24pp，財務費用率提升主要由於利息收入減少、匯兑損失增加；淨利率23.79%，同比下滑1.86pp，主要由於公司計提信用減值損失。
3、客户付款週期影響現金流，四季度有望改善。
2020 年前三季度，公司經營活動現金淨流量為-6212.82 萬元，三季度為-1224.24 萬元，主要原因是水司通常四季度集中付款，影響前三季度現金流。三季度公司應收票據及應收賬款達到5.67 億元，較二季度末增加6426.43 萬元。
4、下半年以來披露兩大中標項目，業績有望逐步回暖。
7 月17 日，公司發佈公告，中標“2020 年上海城投水務（集團）有限公司小口徑物聯網（NB-IoT）遠傳水錶採購及安裝項目”，涉及13.65 萬隻NB-IoT 表。9 月5 日，公司發佈公告，中標“天津自來水集團公司超期居民自來水錶更換項目”，涉及15 萬隻IC卡表。我們認為，隨着國內疫情影響逐步消退，水司招標將恢復正常，公司訂單及業績增速有望逐步回暖。
5、智能水錶加速滲透，公司行業地位居前，將充分受益。
近年來，隨着技術的不斷提升以及智慧城市、智慧水務的加速推進，市場對於智能表的需求量大幅增長，尤其是NB-IoT 無線智能水錶。特別是在疫情期間，機械水錶人工抄讀效率低、水司長期墊資、抄錄數據誤差大等問題更是被進一步暴露，水計量邁向智能化、信息化、系統化是大勢所趨。我國存量水錶數量接近4 億隻，其中智能表滲透率還很低，未來發展空間廣闊。公司深耕水錶行業數十年，業務遍佈全國31 個省、市、自治區，與國內眾多水司建立和保持長期、穩定、緊密的業務合作關係，客户覆蓋率達到40%左右，市場地位領先。在智能表領域，公司是最早將NB-IoT 運用於智能水錶的企業之一，同時也是最早與華為合作在國內實現NB-IoT 物聯網水錶規模化商用的企業。2019 年，公司智能表收入6.00 億元，同比增長90.97%，智能表收入佔比60.75%，同比提升15.03pp。未來，公司將持續受益於智能水錶、尤其是NB-IoT 物聯網表的需求爆發。
6、盈利預測及評級：短期來看，疫情影響水司招標節奏，公司業績增速有所放緩，但隨着疫情影響消退，訂單及業績有望逐步回暖。長期來看，智能水錶替換機械水錶大勢所趨，公司作為國內老牌水錶廠商，行業地位領先，將充分受益。我們預計，公司2020、2021 年歸母淨利潤分別為2.36 億元、2.90 億元，當前市值對應PE 分別為27X、22X，首次覆蓋給予“增持”評級。
7、風險提示：疫情影響超預期；智能水錶滲透率提升不及預期；行業競爭加劇等。
