近日，公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入11.35亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.74 亿元，同比增长28.28%，EPS0.81 元。其中Q3 单季度营业收入3.57 亿元，同比增长4.92%，归母净利润0.49 亿元，同比下滑7.35%。
主要观点:
排除单季度扰动，整体经营情况持续向好。
公司作为我国水处理药剂生产龙头，2015 年以来各类水处理药剂整体销量呈现增长态势，2020 年H1 公司实现归母净利润1.26 亿元，同比增长50.69%，Q3 单季度利润微降，我们分析主要原因是二季度下游企业积极备货，部分订单前移所致，就全年来看公司仍将保持增长态势。公司下游客户遍布全球，海外占比保持50%以上，具有较强的国际竞争力，同时公司国内外客户较为分散，整体抗风险能力较强。
全球水处理药剂市场未来将持续较快增长，行业空间巨大。
根据BCC Research 数据，2018 年全球水处理药剂市场规模为344.60 亿美元，预计到2023 年有望增长至465.60 亿美元，年均复合增速6.20%；亚太等新兴市场受益城镇化推进而增速更快，2017 年我国水处理药剂市场规模37.10 亿美元，预计到2022 年将达55.49 亿美元，年均复合增速8.38%，成长空间巨大。公司在水处理药剂行业规模、技术、成本、客户等领域综合优势明显，将充分受益。
新旧产线替换，募投项目打开成长空间。
截至2019 年底，公司拥有各项水处理药剂产能26.5 万吨，品种齐全，是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。
公司IPO 募投项目达产后将新增产能59.27 万吨，其中28 万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP 等目前主流产品的扩产，突破产能瓶颈，达产后将贡献净利3.7 亿元；水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸，达产后将贡献净利7.4 亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10 亿元，较19 年净利润1.59 亿元有超过5 倍的增长空间。
投资建议
预计公司2020-2022 年营业收入分别为15.91/22.10/30.19 亿元，同比增速为27.7%/39.0%/36.6%，归母净利润分别为2.35/3.25/4.29 亿元，同比增速为37.2%/38.0%/32.0%，EPS分别为1.09/1.50/1.98 元，对应PE 分别24/17/13 倍。公司作为水处理药剂龙头企业，未来随着募投项目相继落地，产能空间打开，我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格上涨、产品价格下跌、扩产进度不及预期等风险。
近日，公司發佈2020 年三季報，前三季度實現營業收入11.35億元，同比增長28.37%，歸母淨利潤1.74 億元，同比增長28.28%，EPS0.81 元。其中Q3 單季度營業收入3.57 億元，同比增長4.92%，歸母淨利潤0.49 億元，同比下滑7.35%。
主要觀點:
排除單季度擾動，整體經營情況持續向好。
公司作爲我國水處理藥劑生產龍頭，2015 年以來各類水處理藥劑整體銷量呈現增長態勢，2020 年H1 公司實現歸母淨利潤1.26 億元，同比增長50.69%，Q3 單季度利潤微降，我們分析主要原因是二季度下游企業積極備貨，部分訂單前移所致，就全年來看公司仍將保持增長態勢。公司下游客戶遍佈全球，海外佔比保持50%以上，具有較強的國際競爭力，同時公司國內外客戶較爲分散，整體抗風險能力較強。
全球水處理藥劑市場未來將持續較快增長，行業空間巨大。
根據BCC Research 數據，2018 年全球水處理藥劑市場規模爲344.60 億美元，預計到2023 年有望增長至465.60 億美元，年均複合增速6.20%；亞太等新興市場受益城鎮化推進而增速更快，2017 年我國水處理藥劑市場規模37.10 億美元，預計到2022 年將達55.49 億美元，年均複合增速8.38%，成長空間巨大。公司在水處理藥劑行業規模、技術、成本、客戶等領域綜合優勢明顯，將充分受益。
新舊產線替換，募投項目打開成長空間。
截至2019 年底，公司擁有各項水處理藥劑產能26.5 萬噸，品種齊全，是國內少數進行規模化生產的水處理藥劑企業之一。
公司IPO 募投項目達產後將新增產能59.27 萬噸，其中28 萬噸水處理劑項目聚焦于于HEDP、ATMP 等目前主流產品的擴產，突破產能瓶頸，達產後將貢獻淨利3.7 億元；水處理系列產品項目包含原有車間技術的升級改造、新建綠色無磷水處理劑項目以及水處理劑產業鏈的延伸，達產後將貢獻淨利7.4 億元。募投項目達產後合計貢獻淨利將超10 億元，較19 年淨利潤1.59 億元有超過5 倍的增長空間。
投資建議
預計公司2020-2022 年營業收入分別爲15.91/22.10/30.19 億元，同比增速爲27.7%/39.0%/36.6%，歸母淨利潤分別爲2.35/3.25/4.29 億元，同比增速爲37.2%/38.0%/32.0%，EPS分別爲1.09/1.50/1.98 元，對應PE 分別24/17/13 倍。公司作爲水處理藥劑龍頭企業，未來隨着募投項目相繼落地，產能空間打開，我們看好公司未來成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格上漲、產品價格下跌、擴產進度不及預期等風險。
